投资要点

股份支付费用增加，公司业绩阶段性承压

2025 年前三季度公司实现营业收入4.0 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-11.5%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比-15.02%。Q3 单季度公司实现营收1.06 亿元，同比-16%；归母净利润0.15亿元，同比-38%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比-32%，公司业绩承压主要系销售收入同比减少及股份支付费用增加所致，销售收入减少主要系受政策影响，出口收入确认暂缓，后续有望及时解决。

盈利能力受确收结构影响有所下降，期间费用率有所上升2025 年前三季度公司销售毛利率为38.71%，同比-3.97pct；其中单Q3，销售毛利率为38.80%，同比-2.39pct，环比+1.08pct。前三季度毛利率下降主要系整体收入结构中毛利率较低的产线业务收入占比较高。2025 年前三季度公司销售净利率为15.9%，同比-3pct，其中单Q3，销售净利率为13.82%，同比-5.07pct，环比-3.25pct。

期间费用方面，2025 年前三季度公司期间费用率为22.8%，同比+2.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.6%/14.42%/-0.2%，同比-0.6pct/+2.4pct/+0.3pct。2025 年前三季度公司研发费用达0.30 亿元，同比+32%，占营收比重达7.5%。

市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可

1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建 “大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。

2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。

盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期&部分业务延迟确收，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测为1.21（原值1.38）/1.69（原值1.87）/2.21（原值2.43）亿元，当前股价对应动态PE 分别为70/50/39 倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。

风险提示：机床需求不及预期，生产基地投产不及预期，研发进展不及预期。