3Q25 利润端略低于我们预期

公司公布2025 年三季报业绩：3Q25 实现收入1.06 亿元，同比-15.79%；归母净利润0.15 亿元，同比-37.56%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比-31.58%，三季度业绩因海外业务暂缓等因素短期承压。2025 年前三季度公司累计实现收入4.00 亿元，同比增长5.01%；归母净利润0.64 亿元，同比-11.53%。

航空航天需求强劲，民用多点开花。根据公司投资者关系披露，2025Q1-3 新签订单中，分行业看，航空航天领域订单占比高达63%，公司在航天科工、航发集团下持续拓展新客户。民用领域开拓见效，医疗器械获得骨科重点企业批量订单（用于加工骨钉、手术刀），订单占比3%；电子半导体领域延续拓展势头，订单占比4%。

股份支付费用带来管理费用率提升。2025Q1-3 公司毛利率下降3.9ppt，主要因产线类确认收入较多。分业务来看，2025Q1-3 公司五轴联动数控机床收入占比约49%；产线业务收入占比提升至44%。2025 年公司因限制性股票激励计划的股份支付费用摊销增加，期间费用率提升。

公司持续加大研发投入。前三季度研发投入达1.41 亿元，同比增长20.42%，占营收比例提升至35.09%。公司已启动轴向磁通电机的研发，瞄准人形机器人、新能源车等新兴领域，计划2026年初完成样机，有望开辟新增长点。

发展趋势

引领国产五轴联动机床应用落地。截至2025 年10 月，宁夏科德（五轴立加、功能部件）已经搬入银川新厂区，进入投产准备阶段。沈阳厂区（配套航空航天产业）已完成主体建设，为2026年打下基础。此外，轴向系统电机适用于航空飞行器等对空间和质量有较高要求市场，公司已经收到研发需求。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2026 年为46x P/E。我们维持目标价75 元不变，对应2026 年55x P/E，涨幅空间17%，维持“跑赢行业”评级。

风险

制造业需求不及预期，产能扩张速度不及预期。