核心观点

2023 年公司销售数控刀片约8773.17 万片，均价达6.59 元/片；相比于2022 年的均价6.49 元/片略有提升；硬质合金制品增长稳健。新产能仍在爬坡，叠加直销项目毛利率偏低，影响整体毛利率，2024 年有望改善。

展望2024 年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整包模式的推广在汽车、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场，整体经营有望改善。

事件

公司2023 年实现营收10.26 亿元，同比减少2.73%，归母净利润1.66 亿元，同比减少31.43%，扣非净利润1.30 亿元，同比减少42.33%；单Q4 来看，实现营收2.22 亿元，同比减少13.27%，归母净利润0.06 亿元，同比减少88.00%，扣非净利润-0.01 亿元，同比减少102.26%；

2024Q1 实现营收2.64 亿元，同比减少7.03%，归母净利润0.30亿元，同比减少49.66%，扣非净利润0.13 亿元，同比减少72.43%。

简评

数控刀片均价提升，硬质合金制品稳健增长

数控刀具均价略有提升。2023 年公司数控刀具产品实现营收5.76 亿元，同比下滑9.98%，销量为8773.17 万片，均价达6.59元/片；相比于2022 年的9903 万片，均价6.49 元/片略有提升，我们认为这与公司的中高端刀片产能逐步达产销售有关。

硬质合金制品增长稳健。2023 年公司硬质合金制品实现营收4.45 亿元，同比增长9.98%。公司的硬质合金制品主要是锯齿刀片、棒材和圆片。锯齿刀片是公司产量规模最大的硬质合金制品，技术和市场地位处于细分行业前列。

分地区来看，海外营收高速增长。境内、境外市场营收分别8.84、1.40 亿元，同比分别-6.09%、+31.44%，境外市场营收实现较快增长。同时，境外市场毛利率为38.64%，较境内市场的27.85%高出10.79pct，我们认为这与海外的竞争环境更优、出口产品整体性能提升较好有关，预计2024 年境外营收有望实现更快增长。

产能利用率不高及直销项目利润率偏低影响整体利润表现，2024 年有望改善新产能仍在爬坡，叠加直销项目毛利率偏低，影响整体毛利率。2023 年，公司实现毛利率29.32%，同比下滑7.43pct；2024Q1，公司实现毛利率25.09%，同比下滑7.14pct，主要由于：①受需求端影响，数控刀片业务营收略有下滑，使毛利率仅14.93%的硬质合金制品占比提升；②2023 年，直销产品毛利率下滑9.19pct，拉低了整体毛利率；③包括中高端刀片、整刀等产品的产能利用率仍在爬坡过程中，固定成本难以摊销，该因素在2024 年有望改善。

整包业务突破大客户+海外市场拓展，公司经营改善值得期待获得宝马曲轴加工项目，整包模式进入推广复制阶段。2023 年，公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。

大力推进出口业务，完善全球市场布局。2023 年，公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善,海外销售收入为1.40 亿元，其中，数控刀具产品出口收入实现1.11 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%。公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60 个国家，数控刀具产品出口平均单价为10.10 元，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。

投资建议

欧科亿是国内数控刀具龙头企业，产品种类完善，技术领先。展望2024 年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整包模式的推广在汽车、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场，整体经营有望改善。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为2.02、2.71、3.51 亿元，同比分别增长21.41%、34.64%、29.23%，对应PE 分别为20x、15x、12x，维持“买入”评级。

风险分析

（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。

（2）产能扩张不及预期风险：IPO 与定增项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度或爬坡进展不及预期，将对公司业绩增速造成影响。

（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。

（4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。