1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入5.8 亿元，同比+8.7%；归母净利润6009 万元，同比-44.6%，新项目产能利用率不足叠加政府补助减少，业绩低于我们预期。2Q24 公司实现收入3.2 亿元，同比+26.7%；归母净利润3024 万元，同比-38.4%，主要系其他收益2Q24 同比减少920 万元。

硬质合金制品增速更优，数控刀片增长乏力。分业务来看，1H24 公司数控刀具实现收入3.2 亿元，同比+3.66%，我们认为主要系出海增长拉动，国内需求相对平淡；硬质合金制品实现收入2.5 亿元，同比+14.35%，我们认为主要系定增项目中棒材放量投产拉动。

毛利率与现金流二季度环比回暖。2H24 公司毛利率环比+2.1ppt 至26.1%，新项目产能爬坡一定程度上影响毛利率，但二季度环比已出现改善趋势。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.0/+2.3/+1.9ppt 至3.4%/3.5%/6.9%/1.3%，研发费用率增长主要系人员增加。

2Q24 经营现金流2672 万元，环比一季度-1.3 亿元出现明显回暖。

发展趋势

出海优势明显，新产品产能弹性待释放。1）出海可期：1H24 公司海外实现收入1.15 亿元，同比+94.67%，其中数控刀片出海实现收入9707 万元，同比+117.9%，出海均价达11.83 元/片，我们认为对比行业可比公司，欧科亿展现出较强出海优势。公司启动德国子公司注册程序，我们认为海外业务发展持续蓄力；2）新产品产能释放在即：公司新项目陆续进入投产阶段，公司预计高效铣刀系列、整体刀具系列、粗镗刀等新产品下半年进入放量阶段，我们预计或拉动规模效应，减少产线资本开支压力。

盈利预测与估值

考虑到下游需求疲软叠加规模效应弱化盈利能力不及预期，我们下调2024-2025 年净利润16.6%/21.7%至1.6/1.8 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别16.4/14.6x。我们同步下调目标价20%至20 元，对应2024-2025年P/E 分别20/18x，当前股价涨幅空间24.6%，维持“跑赢行业”评级。

风险

制造业需求承压，竞争格局恶化。