预测净利润同比下降65.01%

公司近期发布业绩快报，预计2024 年全年实现营业收入11.3 亿元，同比+9.8%；归母净利润5808 万元，同比-65.0%。2024 年制造业需求低迷，刀具下游经销商持续消化库存，导致公司销量不及预期，规模效应叠加部分市场参与者降价，公司盈利能力不及预期，净利润预告大幅低于市场预期。

关注要点

四季度出现盈利低谷。4Q2024 年公司预计实现营收2.32 亿元，同比+4.6%，环比-26.5%；归母净利润亏损3174 万元，同环比出现较大幅度下滑，我们认为主要系四季度下游去库存导致价格战，公司盈利能力出现较大幅度下滑，叠加公司四季度给经销商返点、奖金储备等导致费用增加较多，公司净利润出现上市后首次单季度亏损。

出海与国内终端客户贡献增长可期。1）出海：2022 年至今公司加大布局海外业务，相关收入保持每年50%以上增长，2024 年公司新增布局亚洲、欧美等地区渠道，我们预计或持续贡献2025 年增量收入；2）直销大客户：直销比例提高或利于公司盈利能力提升，公司于2024 年在全国建设完成多家运营中心，覆盖更多终端客户，提供驻点服务，我们预计直销或带来数控刀片销量弹性。我们预计4Q24 或是公司基本面低点，期待2025 年拐点。

人形机器人或带来下游新需求。公司产品有部分用于减速器、行星轮、丝杠等加工，我们认为人形机器人或为公司下游需求打开长期成长空间。据我们在报告《人形机器人 2 月观：Figure VLA 进化，全球进入密集创新期》中测算，人形机器人放量100 万台或带来增量刀具加工需求50 亿元，我们看好公司在人形机器人产业链业绩与估值向上共振。

盈利预测与估值

考虑到制造业需求及公司盈利能力不及预期，我们下调2024/2025 年净利润62.7%/35.4%至0.58/1.13 亿元，首次引入2026 年净利润1.38 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E为26.9/22.1x。考虑到近期刀具板块估值中枢受到人形机器人影响上移明显，我们维持目标价20 元不变，对应2025-2026 年P/E为28/23x，当前股价涨幅空间4.2%，维持“跑赢行业”评级。

风险

制造业需求不及预期，竞争加剧，海外或直销大客户进展不及预期。