事件

公司2025 年4 月25 日发布2024 年报，24 年实现营业收入11.27亿元，同比增长9.81%，实现归母净利润0.57 亿元，同比减少65.48%。

点评

硬质合金制品业务在原料上涨背景下表现稳健。硬质合金制品24年实现收入5.01 亿元，同比增长12.5%。24 年公司硬质合金制品主要原料碳化钨粉、仲钨酸铵（APT）等价格出现了较大上涨，24年ATP(88.5%)平均价格为20.22 万元/吨，同比上涨12.87%，公司硬质合金24 年直接材料平均成本为23.67 万元/吨，同比增长1.73%基本稳定，故毛利率也与去年同期基本持平，24 年实现毛利率15.42%，同比提升0.49pcts。

原料涨价、外购产品比例增加导致数控刀具毛利率表现较差。公司24 年数控刀具业务实现收入5.98 亿元，同比增长3.35%，实现毛利率29.85%，同比下降10.57pcts。数控刀具业务毛利率出现了较大下降，我们认为一方面受到了原料涨价影响，数控刀具业务24 年平均直接材料成本同比上升了4.49%，数控刀具不像硬质合金制品随行就市定价，在行业低景气度时成本变化无法立刻传导至下游；一方面公司近年持续推动刀具整包解决方案，在销售的刀具中有一部分为外采其他品牌产品以配套实现整包解决方案，24 年公司新增外购产品成本0.56 亿元，这一部分销售额毛利率较低，拉低了整体的毛利率水平。

刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。

刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道，有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。

盈利预测、估值与评级

预计公司25 至27 年实现归母净利润0.95/1.57/2.19 亿元，对应当前PE28X/17X/12X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，维持“买入”评级。

风险提示

制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期。