营收稳步增长，费用率&减值提升拖累归母净利润

2024 年公司实现营收11.27 亿元，同比+9.81%；归母净利润0.57 亿元，同比-65.48%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比-79.71%。其中24Q4 单季度实现营收2.32 亿元，同比+4.70%；归母净利润-0.33 亿元，同比转亏。分产品看：数控刀具产品实现营收5.98 亿元，同比+3.35%；硬质合金制品实现营收5.01 亿元，同比+12.50%；其他产品实现营收0.14 亿元，2024 年公司主业数控刀具与硬质合金制品营收均实现正增长。分海内外看：国内营收9.04 亿元，同比+2.28%；国外营收2.09 亿元，同比+49.22%，公司海外渠道布局持续兑现，2024 年海外收入实现可观增长。

毛利率有所下滑，期间费用率有所提升

2024 年公司销售毛利率为22.66%，同比-6.66pct，其中Q4 销售毛利率为10.43%，同比-7.20pct。毛利率同比下降我们判断系：①2024 年数控刀具原材料碳化钨与钴粉价格有所上涨；②数控刀具下游需求偏弱，公司数控刀具产能利用率有所下滑，单位生产成本提升。2024 年公司销售净利率为4.87%，同比-11.30pct，销售净利率降幅大于毛利率降幅主要系公司期间费用率提升叠加资产减值损失增加。

2024 年公司期间费用率为18.06%，同比+3.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.68%/4.49%/1.27%/7.62%，同比+0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct。

管理费用提升系职工薪酬增加及新增研发办公楼折旧，财务费用提升系贷款利息增加。2024 年公司持续开发新产品，研发费用率增幅较大。

库存有所提升，经营活动净现金流有所改善

截至2024 年末，公司存货为6.31 亿元，同比+27.70%，系原材料与库存商品增加。2024 年公司经营活动净现金流为0.38 亿元，相比于2023 年的-0.09 亿元同比转正，回款情况有所改善。

持续保持高研发投入，不断丰富产品矩阵

2024 年公司研发费用为0.86 亿元，同比+34.50%，研发费用率达到7.62%。公司近年来持续增加研发投入，产品矩阵得到拓展。2024 年公司新增整硬刀具品种4470 多种，数控刀片及刀体刀具品种5000 多种；截至2024 年12 月 31日，公司已累计获得国内授权的各类专利共计187 项，包括发明专利29 项，实用新型专利82 项。公司持续投入研发费用正逐步拓展公司产品矩阵并提升产品竞争力，未来有望逐步兑现业绩。

盈利预测与投资评级：考虑到数控刀具下游行业需求平淡，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测分别为1.05（原值1.81）/1.48（原值2.48）亿元，给予2027 年归母净利润预测1.88 亿元，当前股价对应动态PE 分别为26/18/14 倍，考虑到公司持续拓展产品矩阵，维持公司“增持”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期，研发进展不及预期，宏观经济风险。