事件：公司公布2024年报，2024年实现营收 11.27亿元，同比增长 9.81%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降65.48%。2024Q4 公司实现营业收入2.32亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比下降605.85%。公司公布2025 年一季报，2025Q1公司实现营业收入3.0亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.1 亿元，同比下降74.3%。

国内需求承压，数控刀具业务仍然实现增长。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024年以及2025Q1 公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。2024 年公司数控刀具营收5.98 亿元，同比增长3.35%；硬质合金营收5.01 亿元，同比增长12.50%。2024 年数控刀具出口收入1.72 亿元，同比增长54.62%，占数控刀具收入比例28.83%，数控刀具出口平均单价10.63 元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。

公司产能利用率不足，毛利率承压。2024 年公司综合毛利率为22.66%，同比下降6.66 个百分点；净利率为4.87%，同比下降11.30 个百分点。2025Q1 公司综合毛利率为18.3%，同比下降6.8 个百分点；净利润率为2.2%，同比下降9.1 个百分点。2024 年数控刀具毛利率29.85%，同比下降10.57 个百分点；硬质合金毛利率15.42%，同比提升0.49 个百分点。数控刀具毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高。

公司期间费用率有所提升。2024年，公司期间费用率为18.06%，同比增加3.74个百分点；其中销售费用率为4.68%，同比增加0.48 个百分点；管理费用率为4.49%，同比增加0.91 个百分点；研发费用率为7.62%，同比增加1.40 个百分点；财务费用率为1.27%，同比增加0.95 个百分点。2025Q1 公司期间费用率为15.7%，同比增加0.7 个百分点。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0、1.4、2.0亿元，未来三年营收复合增长率为18%，给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。