诺禾致源发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入21.11 亿元，同比增长5.45%；归母净利润1.97 亿元，同比增长10.52%；扣非后归母净利润1.71 亿元，同比增长21.98%。分季度看，2024Q4 实现营业收入5.92 亿元，同比增长3.33%；归母净利润6233 万元，同比增长18.09%；扣非后归母净利润5915 万元，同比增长64.63%。

诺禾致源发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入5.02 亿元，同比增长7.16%；归母净利润3388 万元，同比增长24.02%；扣非后归母净利润2507 万元，同比增长17.80%。

观点：2024 年公司经营稳健，毛利率提升和期间费用率改善驱动利润端表现好于收入端，2025Q1 提质增效下费用率继续优化。平台切换进展顺利，测序能力进一步提升，产品交付周期有所缩短。加码海外本地化布局，三大事业部及五个实验室提升全球服务能力。

2024 年收入端稳健增长，多因素驱动利润端增速快于收入端。2024 年公司经营稳健，毛利率为43.74%（同比+1.01pp），销售费用率19.23%（同比+0.30pp），管理费用率7.50%（同比-1.38pp），研发费用率6.23%（同比+0.02pp），自动化、智能化助力提质增效，驱动利润端增速快于收入端。扣非端增速快于归母端，主要系增值税加计抵减金额减少，2024 年公司其他收益240 万元（同比-91.90%）。2025Q1 利润端表现亮眼，经营提质下费用率持续优化，销售费用率 19.71%（（同比-1.06pp），管理费用率 7.31%（（同比-1.91pp），研发费用率5.67%（同比+1.11pp），财务费用率-1.56%（同比-0.74pp）。

测序平台服务收入稳步增长，平台切换带动测序能力持续提升。2024 年公司实现测序平台服务收入10.56 亿元（同比+10.83%），毛利率34.38%（同比-2.38pp）；生命科学基础科研服务收入7.17 亿元（同比+12.87%），毛利率54.86%（（同比-0.62pct）；医学研究与技术服务收入 2.76亿元（同比+2.38%），毛利率44.42%（同比-0.46pct）。随着Novaseq X Plus，Pacbio Revio 等平台落地，公司测序通量持续提升，2024 年公司测序数据产量和销量分别同比增长49.90%、54.23%。同时公司持续开发、升级、优化智能交付系统，缩短产品交付周期，降低数据量库存量，2024 年测序数据库存量同比下降14.33%。

持续推进海外本土化战略，不断建设全球服务能力。2024 年大陆收入10.63亿元（同比增长5.01%），港澳台及海外收入10.41 亿元（同比增长5.68%）。

公司业务覆盖90 多个国家和地区的近7300 家客户，已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，并在美国、新加坡、英国、德国和日本设立了5 个海外实验室。2024 年9 月，Falcon III 在德国实验室本地化部署顺利上线，为欧洲区带来了运营效能和服务质量的双重提升。全球本土化实验室，加上本地员工配置，全球区域服务能力持续提升。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为23.44、26.11、29.15 亿元，分别同比增长11.0%、11.4%、11.6%；归母净利润分别为2.27、2.64、3.07 亿元，分别同比增长15.4%、16.2%、16.5%。

风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦风险，海外外包率提升不及预期。