事项：

8 月14 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入1.75 亿元，同比增长11.39%；归母净利润亏损8210.43 万元，上年同期亏损1.54 亿元；扣非净利润亏损8367.97 万元，上年同期亏损1.59 亿元。2023 年二季度实现营业收入1.06 亿元，同比增长37.55%；归母净利润亏损3588.93 万元，上年同期亏损8143.67 万元；扣非净利润亏损3685.58 万元，上年同期亏损8574.01万元。

评论：

聚焦价值客户，盈利能力稳步提升。2023H1，公司业绩实现稳步增长，毛利率提升14.05pct 至25.02%，分业务看，1）云服务实现收入7894.71 万元，同比增长13.95%，毛利率为-10.42%，较上年同期收窄4.75pct；2）云产品实现收入9544.08 万元，同比增长 9.01%，毛利率同比提升22.32pct 至54.04%。

公司两大业务均实现营收、毛利率双增长，主要得益于公司聚焦高价值客户，着力提升运营效率，助力盈利能力稳步提升。费用方面，公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-11.58pct/-7.26pct/-20.82pct，整体控费显著，主因公司降本增效优化人员结构所致。

迎接AI 浪潮，算力服务构筑新增长点。随着AIGC 大模型兴起，带动企业数据训练和业务推理端需求增加，全栈私有云方案可提供大模型算力基座所需的计算资源、数据存储、模型管理等服务，2023 年上半年，公司 AI 算力服务已实现收入2651 万元，在技术演进和需求爆发的双轮驱动下，AI 算力服务有望成为公司新增长点。

赋能数字经济，打造全栈信创产品体系。随着“东数西算”布局深化，公司已推出青云超级智算平台，同时，在信创大背景下，公司坚持核心技术自主研发，打造青云信创云平台、青云信创容器平台等在内的全栈信创产品体系，并积极推进与信创芯片、操作系统、服务器、数据库、中间件等厂商产品的兼容适配，助力众多金融、能源、政务客户顺利实现 IT 架构改造升级及系统迁移。

投资建议：我们预计2023-2025 年营业收入分别为3.54 亿元、3.97 亿元、4.41亿元，对应增速分别为16.2%、12.1%、11%，维持“推荐”评级。

风险提示：云计算竞争加剧；云服务毛利率波动；商业化落地不及预期。