投资建议

我们重新定义中国大财富及大资管产业链，从上游的财富管理、中游的资产管理、到下游的资产创设及交易所，以及底层的交易及资本中介服务、金融信息数据服务/金融IT、资产托管/保管/外包服务等，产业链中连接资金/产品/资产端的各类专业机构正拥抱黄金十年发展机遇期。我们看好跨产业链多环节的领先综合财富资管机构、以及各垂直领域的头部专业机构。

理由

三大维度拥抱前所未有之变局与机遇。1）驱动规模增长的三大引擎：宏观层面市场改革带来供给端扩容、财富积累推动需求端提振，中观层面监管明晰营造健康发展环境、业务模式升级推动行业发展，微观层面以基民/股民为代表的投资者基数不断壮大、奠定发展基础；2）影响行业变局的三大变量：伴随人口变量下居民代际变迁及风险偏好改变、大众富裕以上客群资产配置需求提升，监管变量下基于分业经营背景的功能监管体系日益完善、个人养老金/买方投顾试点等改革积极推动，技术变量下互联网浪潮及新型技术迭代升级，我们认为银行/券商/基金/保险/信托/私募/互联网平台及三方机构等产业链中各类机构或迎来格局重塑；3）抢占行业制高点的三大能力：长期而言，产业链分工愈发明晰、行业集中度走向提升下，专业化、数字化、国际化或成为机遇与变局下领先机构脱颖而出的关键命题。

三大视角展望产业链未来规模及格局。我们预计中国大财富及大资管产业链收入有望从2021 年的1.6 万亿元提升至2030 年的3.5 万亿元（2021-2030e CAGR 9%），其中：1）产业链环节视角：金融信息数据服务/财富管理收入增速在所有环节中领跑，财富管理/资产管理环节规模占比最高、合计贡献产业链逾四分之三收入；2）产品视角：权益类产品迎来大发展，公募基金、私募基金（尤其是私募证券）产品收入增速最快；3）机构视角：银行/券商/私募基金/三方及互联网/基金公司合计贡献产业链九成收入，而金融信息数据服务商/私募基金/交易所（港交所）收入增速领先。

三个角度筛选大财富产业链布局机会：1）规模大（产业链相关收入>100亿元）：如头部券商-中信/广发/华泰/国君/兴业/东方等、零售银行-招行/平安等；2）占比高（产业链相关收入占公司营收>70%）：如三方财富机构-诺亚、金融信息数据服务商-同花顺/指南针/财富趋势、资管机构-华兴资本等；3）增速快（产业链相关收入近三年复合增速>30%）：如互联网平台-东财/富途/老虎等。综上我们首推：东方财富、富途及港交所等优质标的。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。

风险

资本市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争超预期。