投资建议
我们重新定义中国大财富及大资管产业链，资产管理作为中游重要环节，正迈入资管新规落地后的高质量发展新阶段，我们看好：1）产品端业绩出众、具有先发优势的领先公/私募基金；2）一二级市场研究能力突出、协同投行资产创设及财富管理客户资源、整合公募/资管/PE业务构筑大资管服务体系的头部券商；3）渠道端优势显著的零售银行理财子/互联网平台旗下持牌资管机构。建议关注：东方财富、广发证券、东方证券等。
理由
#1 我国资产管理当前及未来规模？我们测算2021 年末资管行业AUM 132 万亿元，在监管明晰营造的健康发展环境下，伴随市场改革带来供给端扩容以及财富积累推动需求端提振，我们预计2030 年中国资管行业AUM有望达300 万亿元（2021-2030e CAGR 9.5%），其中：资金端——个人贡献最主要增量（CAGR 11%/占比44%），资产端——上市股票/标准化债券贡献三分之二的AUM（CAGR16%/10%）；产品端——公募/私募基金增速领跑（13%/11%），公&私募/银行理财/保险资管合计贡献四分之三AUM。
#2 资管行业当前及未来收入空间？我们测算各类资管品合计的管理费及业绩报酬收入有望从2021 年的6,889 亿元提升至2030 年的1.6 万亿元（2021-2030eCAGR 10%），其中基金公司/私募基金合计贡献超七成、增速较其他资管机构更高；剔除向财富管理渠道支付的客户维护费后，资管净收入将达1.4 万亿元，为大财富及大资管产业链中收入占比最高环节。
#3 影响竞争格局因素及格局展望？融资体系/监管环境/客户结构/分销格局及激励机制等因素共同决定了各国资管市场的竞争格局，其中银行凭借产品/渠道/资金优势长期在我国资管业中占据主导地位。往前看，伴随渠道端互联网及第三方/头部券商崛起，产品端权益资产受青睐、养老/固收+等特色产品发展，技术端数字化程度持续提升，政策端行业高质量发展定调、个人养老金/买方投顾试点等改革推动，我们认为头部券商/公&私募基金为代表的非银系资管机构竞争力或进一步增强。我们认为，短期行业竞争或有所加剧，但长期而言集中度提升将是不变的趋势。
#4 行业竞争中如何才能脱颖而出？基于对国内外领先资管机构的观察，我们总结六大能力：产品—顺应趋势/打造拳头产品；投研—投资为本/长期业绩出色；渠道—内外并举/布局增量资金；人才—以人为本/完善激励机制；组织—战略前瞻/灵活组织架构；技术—持续创新/强化科技赋能。
#5 如何看待资管机构的估值水平？复盘海外上市资管机构估值，我们认为估值高低或受AUM/产品结构/盈利增速及稳定性等因素影响。
盈利预测与估值
维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。
风险
资本市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争超预期。
