投资建议

我们重新定义中国大财富及大资管产业链,渠道端的财富管理作为上游重要环节,正迎来百舸争流黄金时代。建议关注:凭借精准的用户触达/优异的资产配置/贴心的投后陪伴率先建立起客户信任的领先金融科技公司(如蚂蚁-未上市/东方财富/同花顺/指南针/富途/老虎),财富管理转型领先的券商(如中信/华泰/广发/东方）、第三方财富管理标杆(如诺亚)以及头部零售银行(如招行/平安)。

理由

#1 我国财富管理行业当前及未来规模？我们测算2021 年中国居民金融资产规模229 万亿元，其中机构端银行/券商/互联网及三方等渠道所服务的客户AUM约185 万亿元。伴随市场改革带来供给端扩容、财富积累推动需求端提振，我们预计2030 年居民金融资产规模达486 万亿元(2021-2030eCAGR 9%)，其中产品端公&私募基金/股票为代表的偏权益类资产占比从21%提升至31%，客户端达到大众富裕标准的人群资产占比亦将提升。

#2 财富管理行业当前及未来收入空间？我们测算各渠道基于各类资管品销售及配置所获取收入有望从2021 年的5,723 亿元提升至2030 年的1.3 万亿元(2021-2030e CAGR 10%)，其中银行/券商/三方及互联网合计贡献逾九成、整体上非银机构增速更快。考虑个人所持股票产生的交易&资本中介后、渠道收入将达1.6 万亿元、贡献大财富及大资管产业链45%的收入。

#3 影响竞争格局因素及未来格局展望？市场扩容背景下当前各机构仍以跑马圈地为主、格局相对分散（AUM Top1 实际市占<7%），银行/券商/互联网及第三方财富管理机构基于不同的牌照禀赋/目标客群/产品优势形成错位竞争。往前看，资金端居民代际变迁及风险偏好改变、大众富裕以上客群资产配置需求提升及个人养老金发展，产品端权益资产受青睐、养老/固收+等特色产品发展，服务端线上/线下围绕客户全生命周期的服务能力愈发重要、买方投顾试点推动，监管端基于分业经营背景的功能监管体系日益完善，我们预计头部券商/互联网及第三方有望持续抢占市场份额。

#4 行业百舸争流下如何才能脱颖而出？基于对国内外领先机构观察，我们总结抢占增量市场的五大关键能力：资金端—获客高效；服务端—投顾专业；资产端—产品优质；机制端—体系完善；技术端—科技赋能。

#5 如何看待财富管理机构的估值水平？复盘海外机构发展史，我们认为估值高低或受AUM/盈利增速及稳定性/商业模式壁垒等因素影响。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。

风险

资本市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争超预期。