事件描述

公司发布2026 年三季报，前三季度营业收入5.99 亿元（+18.15%），归母净利润-680 万元（-114.33%），扣非净利润1,687 万元（-57.86%）；Q3 营业收入2.38 亿元（+18.17%），归母净利润2,607 万元（-23.95%）。

事件点评

收入保持增长，补税拖累表观业绩。前三季度营业收入5.99 亿元，同比增长18.15%，Q3 单季营业收入2.38 亿元，同比增长18.17%，延续上半年增长趋势，环比增长17.2%；前三季度归母净利润为-680 万元，同比下滑114.33%，主要系公司补缴税款及滞纳金所致，营业外支出3205 万元（补税滞纳金）及所得税6093 万元（补缴以前年度税款）。前三季度销售毛利率92.2%，维持高位；销售费用率52.91%，相比H1 增加2.61pct；研发费用率11.65%。

金葡菌3 期临床成功，预计年底正式申报上市。10 月20 日，公司正式公告金葡菌疫苗3 期临床总结报告，临床试验共计纳入6014 名受试者，其中疫苗试验组3008 人、安慰剂对照组3006 人，针对受试者术后42 天内的金葡菌感染发生情况开展统计学分析。最终共计确诊受试者术后42 天内发生47 例金葡菌骨感染病例，其中疫苗组10 例，安慰剂组37 例，疫苗的保护效力为73.25%。预计2026 年底，公司正式申报NDA。

投资建议

预计2026-2028 年公司营收分别为8.1/9.3/10.7 亿元，受补税及滞纳金的影响，归母净利润0.21/0.52/0.64 亿元，对应EPS 为0.05/0.13/0.16 元，根据11 月4 日收盘价，对应PE 为536/219/178 倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III 期临床工作，预计将在年底完成NDA 申报，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK 等疫苗巨头，成为该领域全球首个获批产品。

公司前瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2 年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，维持公司“增持-B”评级。

风险提示

产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC 结合疫苗和Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。