核心观点

2022 年和2023 年一季度，公司收入持续快速增长，主要得益于公司伺服、PLC 等产品结构更加丰富，在新能源、智能制造领域，尤其是光伏、锂电等行业销量增加。不过，公司盈利能力承压，主要受到新能源行业产品降价、原材料价格上涨和产品更新换代影响。

展望未来，公司保持高成长性和强化深度制造能力，实现竞争优势持续积累，并且发行可转债培育新的利润增长点。

事件

事件一

2022 年公司实现营收9.44 亿元，同比增长25.66%，归母净利润0.90 亿元，同比下滑17.85%；扣非后归母净利润0.80 亿元，同比下滑19.79%。其中，Q4 单季度营收2.43 亿元，同比增长17.11%；归母净利润-0.01 亿元，同比下滑97.46%。

事件二

2023 年一季度，公司实现营收2.76 亿元，同比增长44.38%，归母净利润0.21 亿元，同比增长8.47%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比减少2.68%。

简评

2022 年收入实现较快增长，得益于伺服系统和PLC 新品在新能源行业拓展顺利

2022 年，公司收入在制造业景气度较弱的背景下实现较快增长，主要系公司伺服、PLC 等产品品类增加，适用于细分行业的解决方案更具竞争力，在新能源、智能制造等行业迎来新的发展契机，产品在光伏、锂电行业销量快速增长。

①伺服系统业务实现收入7.58 亿元，同比增长14.98%，高于行业增速-4.57%，主要益于公司在锂电、光伏、机器人、激光等先进制造业顺利拓展。

②PLC 实现营收1.21 亿元，同比增长203.71%，实现较快增长主要得益于：a） 新一代 PLC 产品在市场上具有充分的竞争力；b） 公司制定“PLC+伺服/变频器解决方案”，利用伺服系统内资第二的市场地位，促进PLC 产品销售额快速增长；③机床业务实现收入2350.88 万元，同比增长127.39%，实现快速增长主要得益于高端车铣产品顺利推进，且收入基数较低。

④其他产品实现营收3256.83 万元，同比增长28.98%，主要得　　益于公司扩充产品类别，沿产业链上下游发展推出了HMI、工控芯片、智能相机、传动模组等产品。

2022 年盈利能力短期承压，主要由于产品价格调整和原材料成本上涨2022 年公司毛利率、净利率分别为30.44%、9.57%，同比分别下滑6.03、5.07 个pct。

毛利率下降主要受到伺服系统业务毛利率下降影响。具体来看，2022 年公司伺服系统业务毛利率29.47%，同比减少9.55 个pct。主要由于：①光伏、锂电等新能源行业市场集中度较高，公司为了快速进入市场、拓展客户，在产品销售价格上有所降低。②为实现新老产品转换，公司降低老产品销售价格，实施以价换量策略。③公司生产所需主要原材料为电子元器件、IC 芯片、五金件、PCB 等，占营业成本比例80%左右，2022 年全球主要集成电路制造生产线产能紧张，芯片等关键物料供需失衡，导致芯片类原材料价格上涨，采购成本上升。

净利率下降主要由于：①毛利率下降。②计提资产减值损失730.28，同比增长71.18%，主要系公司采用了较为积极的备货策略，且部分产品技术迭代更新速度较快，导致存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。

期间费用率管控效果良好。公司期间费用率22.02%，同比减少2.20 个pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为8.37%、3.10%、-0.55%、11.10%，同比分别下降0.64、0.53、0.55、0.48 个pct，各项费用率下滑主要由于公司收入保持较快增长，且进一步完善内控制度和管理体系，提高管理能力。

2023 Q1 营收逆势快速增长，得益于在新能源行业销量增加2023Q1 国内制造业景气度较低，制造业固定资产投资完成额1-3 月累计同比增速7.0%，同比下降8.6 个pct，而公司营收实现快速增长，主要得益于公司抓住了新能源行业的结构性机会。根据MIR，2023Q1 国内通用伺服市场规模55.39 亿元，同比下滑8.52%，而光伏行业的伺服市场规模为4.65 亿元，同比增长15.10%，公司通过抓住光伏等新能源行业机会，实现伺服产品销售额2.20 亿元，同比增长29.41%，市场份额3.97%，同比提升1.16 个pct。

2023 Q1 盈利能力略微下降，费用管控效果持续体现2023Q1 公司毛利率、净利率分别为28.99%、7.80%，同比分别下滑3.28、2.58 个pct。盈利能力承压主要由于：

①2022 年实行的新能源行业产品售价调整和老产品降价策略持续。②尽管芯片供应紧张和原材料价格上涨情况在2023Q1 有所缓解，但是公司高价原材料备货较多，2022 年末原材料存货账面价值达到2.62 亿元，同比增长76.37%。

期间费用率管控效果持续体现。2023Q1 公司期间费用率21.32%，同比减少1.85 个pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.39%、2.71%、-0.34%、11.56%，同比分别-2.43、+0.30、-0.47、+0.74 个pct，管理费用率增长主要由于人工费、摊销费用增加，2022 年末公司员工1789 人，同比增长29.08%，研发费用率增长主要由于公司继续加大研发投入，研发人员薪酬与研发材料投入增加。

公司高成长性和深度制造能力优势持续积累，发行可转债培育新的利润增长点公司行业拓展能力强，保持高成长性。公司注重产品和技术积累，通过渐进研发逐步实现关键领域的技术突破，形成了良好的品牌效应并不断拓展下游行业，实现持续高成长。具体来看，2018 年以前，公司在工业机器人领域挖掘第一桶金，顺应机器人2016-2017 年快速发展态势；2018-2021 年，公司在光伏、3C、机器人领域持续发力，有效把握了3C 行业上升周期和光伏行业的快速发展阶段；2022 年，公司持续深耕光伏行业，不断拓展锂电行业客户，助力先进制造板块实现较快增长；展望未来，一方面，公司在先进制造板块持续发力，在传统制造业也将不断拓展，另一方面，公司将加大工业机器人、产业机器、数字化工厂等领域的布局，市场空间逐步打开。

公司具备深度制造能力，能够实现边际成本逐步降低和技术优势不断积累。公司是一家具有深度制造能力的工业自动化厂商，建有自主化压铸、CNC 精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可以提供从产品设计、模具及压铸件生产、到零部件组装的垂直产业链，保证生产弹性的同时还可以根据客户的需求柔性化生产各类非标产品，确保了产品的品质及供货的及时性。同时，由于公司掌握全流程工艺制造，能够实现各产线信息可共享、最佳产能可规划、生产流程可追溯，将进一步降本提质，并且不断积累先进生产工艺。

公司发行可转债，培育新的利润增长点。2022 年4 月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，计划募资不超过7.5 亿元，用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目、微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目和补充流动资金。具体来看，①通过建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目，公司能够实现变频器的升级换代、扩充电机产品类别&形态、布局精密传动部件制造。②通过建设微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目，公司能够更加深刻得把握光伏行业发展机遇，打破外资垄断，并且培育新的利润增长点。③此外，变频器、精密传动部件和微型光伏（储能）逆变器产品和公司原有生产工艺、生产设备、所用主材客户渠道明显重合，产品顺利生产有望。

盈利预测与投资建议

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.57、2.45、3.41 亿元，同比分别增长74.26%、55.51%、39.04%，对应35.05、22.54、16.21 倍PE，维持“买入”评级。