事件：2025 年4 月26 日，公司发布2024 年年度和2025 年一季度报告：2024 年全年实现营业收入6.58 亿元，同比增长25.63%；主要受收回海正药业商业推广权益等因素影响，全年归母净利润亏损1.15 亿元，同比下降228.97%；扣非净利润亏损2.05 亿元，同比减亏5.62%。2024 年销售回款同比增加，经营现金流净流入0.76 亿元，同比增长148.41%。

2025 年一季度，公司实现营业收入1.62 亿元，同比增长24.24%；归母净利润亏损0.19 亿元，同比下降4.64%。

核心产品增长稳健，新产品增长显著

西达本胺：2024 年4 月获批用于治疗弥漫大B 细胞淋巴瘤（DLBCL），成为医保内唯一一线DLBCL 口服新药。2024 年西达本胺实现收入近5.0亿元，同比增长7.06%。

西格列他钠：截至2024 年末，公司覆盖各级医疗机构近2,800 家，药店3,722 家，主要覆盖糖肝共管市场中约7,700 万潜在脂肪肝患者群体。

2024 年西格列他钠实现收入1.4 亿元，同比增长231.76%。

重点临床项目稳步推进，布局多个原创新药管线西达本胺：2024 年7 月，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2 线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌患者的三期临床试验申请获批准，计划共入组430 例，目前已完成200 例入组。2025 年2 月，西达本胺联合CHOP 用于初治、具有滤泡辅助T 细胞表型外周T 细胞淋巴瘤（PTCL-TFH）的三期临床试验获得临床试验批准通知书。美国开展的全球三期一线治疗黑色素瘤试验已完成入组，预计2026 年一季度将获得最终结果。

西奥罗尼：联合化疗治疗复发卵巢癌的三期临床试验正在进行中；联合AG（白蛋白紫杉醇加吉西他滨）一线治疗胰腺癌的二期临床试验也正在进行中。

此外，公司布局多个原创新药管线，主要包括口服PD-L1 小分子抑制剂CS23546，目前I 期临床已完成第4 个剂量组的入组；透脑Aurora B选择性小分子抑制剂CS231295（兼具靶向治疗和微环境改善双重机制），正在国内进行一期临床试验，并计划申报美国临床试验。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025/2026/2027 年营业收入分别为7.89/9.81/12.20 亿元，同比增速19.97%/24.32%/24.30%；归母净利润分别为-0.28/0.58/1.11 亿元，同比增速75.97%/309.14%/92.48%。维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。