2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 业绩：收入17.1 亿元，同比+58.9%，其中产品收入17.0亿元，同比+61.9%；归母净利润亏损14.7 亿元，2024 年业绩符合我们预期。

发展趋势

泰它西普强劲放量，关注适应症扩展及全身型重症肌无力（gMG）数据读出。我们估计泰它西普2024 年四个季度销售额分别约为1.7 亿元/2.1 亿元/2.7 亿元/3.2 亿元，维持逐季度增长态势，全年收入约9.7 亿元，同比增长接近88%。根据公司公告，2024 年7 月泰它西普获批中重度类风湿关节炎，10 月泰它西普在中国用于治疗gMG 的上市申请获得国家药监局受理，我们预计2025 年有希望获批上市，进一步扩展适应症。2025 年3月，公司公告将在4 月8 日举办的美国神经病学年会AAN 上作为最新突破研究口头汇报泰它西普gMG 的III 期临床数据，我们预计该数据读出有望决定市场对其未来商业化及全球开发潜力的预期。此外，我们预计IgA 肾病适应症有希望于2025 年提交上市申请。

维迪西妥单抗保持稳健。我们估计维迪西妥单抗2024 年四个季度销售额分别约为1.6 亿元/1.9 亿元/2.0 亿元/1.7 亿元，全年合计收入约7.2 亿元，同比增长接近36%。根据公司公告，2024 年10 月维迪西妥治疗HER2+乳腺癌伴肝转移的上市申请获得国家药监局受理，我们预计有望最快于2025 年中上市，此外建议关注一线联用方案尿路上皮癌III 期临床进展。

关注现金状况进一步改善趋势。根据公司公告，截至2024 年末，公司银行结余及现金为7.63 亿元，集团管理层认为自有资金和授信有望支持未来至少12 个月的正常运营。我们认为2024 年公司经营现金流向好趋势明显，预计未来两年随着公司产品销售收入增长及公司有希望优化研发投入，现金状况有望进一步改善。

盈利预测与估值

由于公司核心产品放量趋势较好及公司运营效率提高，我们上调2025 年归母净利润预测由亏损11.6 亿元至亏损9.15 亿元，并引入2026 年归母净利润预测亏损3.32 亿元。考虑到业绩改善及产品临床进展亮眼，基于DCF 模型，我们维持跑赢行业评级，上调目标价41.0%至32.0 港币，较当前股价有20.8%的上行空间。

风险

费用超预期，研发失败，商业化不及预期，对外合作不及预期。