摘要内容：公司披露2024 年年报，2024 年公司实现营业收入17.2 亿元（+58.5%），实现归属上市公司股东净亏损14.7 亿元，实现归属上市公司股东扣非净亏损15.1 亿元，整体符合预期。

公司核心品种持续放量，自免和肿瘤团队均完成超1000 家医院准入。泰它西普：2021 年3 月获NMPA 批准上市，同年12 月纳入新版国家医保用于治疗SLE。截至2024 年，公司自身免疫商业化团队已超过800 人，完成超1000 家医院准入；维迪西妥单抗：2021 年6 月、12 月分别获批用于HER2表达局部晚期/转移性胃癌（GC）及晚期尿路上皮癌（mUC），12 月GC 适应症纳入新版国家医保；2023 年1 月mUC 适应症纳入新版国家医保。截至2024 年，公司肿瘤科商业化团队近600 人，完成超1000 家医院准入。

泰它西普全身型重症肌无力（gMG）III 期临床数据以口头报告形式在美国神经病学学会（AAN）年会读出，表现出同类最高MG-ADL 应答。该中国多中心、随机、双盲、安慰剂对照Ⅲ期临床研究共纳入114 例基线重症肌无力日常活动评分（MG-ADL）≥6 分、定量重症肌无力评分（QMG）≥8 分的gMG 患者，其中泰它西普组、安慰剂组各57 例。结果显示，泰它西普治疗4 周起MG-ADL 和QMG 评分明显改善。治疗24 周时，MG-ADL 评分较基线降低5.74 分，安慰剂组降低0.91 分；MG-ADL 评分改善≥3 分患者比例高达98.1%，远高于安慰剂组（12%）；QMG 评分较基线降低8.66 分，安慰剂组降低2.27 分；QMG 评分改善≥5 分患者比例达87%，远高于安慰剂组（16%），临床意义显著。此外，泰它西普治疗期间整体安全耐受。泰它西普用于gMG 的上市申请于2024 年10 月获受理，预计25Q2 国内获批。

盈利预测及评级：预计2025-2027 年公司收入分别为22.7/31.1/42.9 亿元，同比增长32.5%/36.8%/37.8%。商业化品种持续放量叠加泰它西普潜在出海预期，给予“买入”评级。

风险提示： 研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。