事件

2026 年1 月，公司发布公告，公司与艾伯维就RC148 签署独家授权许可协议，根据协议，艾伯维将获得RC148 在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利。协议经相关监管批准生效后，荣昌生物将收到6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。

核心观点

RC148 在ESMO 公布的临床数据表现优异

据公司公众号，2025 年12 月，荣昌生物RC148 单药一线及联合方案二线治疗非小细胞肺癌Ⅰ/Ⅱ期临床研究数据在ESMO 公布，研究数据显示，RC148 单药与联合方案均显示出突出的临床疗效和可控的安全性，其中在单药扩展方面，在疗效可评估人群中，客观缓解率（ORR）达61.9%，疾病控制率（DCR）为100%；各亚组均观察到疗效获益，PD-L1 高表达（TPS≥50%）患者的ORR 达77.8%；中位随访时间约7 个月，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到，6 个月无进展生存率为85%；联合扩展方面，RC148 20 mg/kg Q3W 联合多西他赛展现出优秀的疗效，ORR 达66.7%，DCR 为95.2%；各亚组均观察到疗效获益，PD-L1 阳性（TPS≥1%）患者的ORR 达80%；中位随访时间约7 个月，mPFS 为8.3 个月；安全性方面，RC148-C001 研究单药治疗最常见的不良反应为高胆固醇血症、高甘油三酯血症和蛋白尿；联合治疗最常见的不良反应为白细胞减少、中性粒细胞计数下降和血小板计数下降。

公司创新产品稳步推进，覆盖自免、肿瘤、眼科三大板块公司创新产品涵盖自免、肿瘤、眼科三大板块。据公司官网，自免领域，截至26 年1 月，RC18 系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力适应症中国已上市，系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力适应症全球进入关键三期，干燥综合症中国进入NDA，全球进入关键三期。肿瘤方面，截至26 年1 月，RC48 HER2 表达胃癌适应症中国已上市；HER2 表达尿路上皮癌适应症中国已上市以及全球进入关键三期，更多新适应症推进中；RC88、RC108、RC148 临床二期推进中。眼科方面，截至26 年1月，RC28 湿性老年性黄斑变性适应症中国进入关键三期。

盈利预测与投资建议

预计公司25-27 年营业收入分别约23.2/80.3/39.1 亿元，同比增长35.3%/245.8%/-51.3%；归母净利润分别约-6.5/40.6/1.4 亿元，由于RC148重磅BD 首付款预计26 年到账，我们预计2026 年公司可以实现盈利，2026/1/21 对应PS 估值分别为25/7/15X，持续覆盖，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不达预期；在研管线临床试验失败；海外拓展不达预期风险