事件：公司发布2026 年半年度报告，上半年实现总营收58.53 亿元（+433%），归母净利润46.62 亿元（+1137%），扣非归母净利润43.38亿元（+1074%），经营现金流42.14 亿元由负转正。利润弹性主要来自于与艾伯维就RC148 的首付款约6.5 亿美元上半年确认入账。

国内商业化稳步放量。2026H1，公司已上市产品销售额13.4 亿元（+22.3%），Q2 环比+11%；销售费率仅41%（-7pct）。泰它西普目前已获批5 项适应症（SLE、RA、gMG、干燥综合征、IgA 肾病），后两项六月初获批尚未贡献收入，7 月入选国家基要目录，基层渗透空间打开。维迪西单抗3 月获批HER2 低表达伴肝转移乳腺癌适应症，同步稳健放量。

出海管线密集推进。1）艾伯维8 月登记RC148 全球III 期（940 例一线鳞状NSCLC，头对头K 药+化疗），9 月WCLC 口头报告II 期数据，联合ADC的II 期临床计划启动；2）泰它西普（Vor Bio）重症肌无力全球III 期进展顺利，预计2027 年中读出顶线数据，干燥综合征III 期Q2 完成首例患者入组；3）维迪西妥（辉瑞）尿路上皮癌1L 海外III 期数据预计2027H1 读出。此外，RC118（CLDN18.2 ADC）、RC278（CDCP1 ADC）、RC288（PSMA/B7H3 双抗ADC）等临床推进中。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营收分别为77.26/42.29/52.60 亿元，同比增长137.65%/-45.26%/24.39%；归母净利润分别为45.87/6.48/13.32 亿元，同比增长546.41%/-85.86%/105.42%，对应PE分别为14/101/49 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：BD 里程碑及分成不及预期风险，研发管线失败风险，核心产品竞争加剧及降价风险，海外临床推进不及预期风险，地缘政治风险等。