回顾1Q23：边际回暖。A股环保板块133家上市公司中，1Q23实现归母净利润同比增长的有55家，另有8家公司扭亏为盈；有43家公司归母净利润同比下降，另有11家出现亏损、16家持续亏损。1Q23A股环保板块上市公司营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长6.9%、7.2%、10.8%，毛利率、净利率分别为26.0%、8.8%。

固废：环卫电动化蓄势待发。1）2023年1-4月垃圾焚烧发电项目开标数量19个，总投资额超85.5亿元，新增产能超9550吨/日，单项目平均规模约为500吨/日；2）2023年1-4月新能源环卫车累计销售1703辆，1-4月环卫车整体销量为26089辆，新能源环卫车市场渗透率由2022年全年的5.94%提升至6.53%。2023年2月，工信部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，试点期为2023—2025年，提出城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%，新能源环卫车销售量有望保持高速增长。

水务及水处理：水网建设大幕开启。2023年一季度，亿级水处理项目整体表现稳健，89个项目总投资额超千亿规模，合计达1020.95亿元。随着乡村振兴的政策加码，农村人居环境治理得到重视，农村污水项目频现大单。进入“十四五”以来，我国对水旱灾害防控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求，乡镇污水处理、流域治理（含黑臭水体）、水资源化利用等细分板块受到重视。

新业务布局：“氢”装上阵。部分环保企业，利用自身资源优势，拓展氢能相关领域，谋求第二成长曲线。其中，固态储氢具有高体积密度、高安全性、快速充放等优点，适合长距离运输，是比较理想的氢气储运形式。

投资建议：2023年下半年，我们建议关注以下三条主线：1）新能源环卫车销量同比保持高速增长，在相关政策推动下，渗透率有望进一步提升，有望带动环卫一体化及固废治理行业发展，谨慎推荐高能环境、旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境，建议关注福龙马、盈峰环境；2）监管趋严，水环境治理受重视，乡镇污水处理、流域治理、水资源化利用板块值得关注，建议关注联合水务、洪城环境、兴蓉环境；3）环保企业积极探索第二成长曲线，寻求突破之道，部分企业利用自身资源优势，拓展氢能相关领域，谨慎推荐复洁环保。

风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；新业务竞争加剧。