事件:

普源精电发布2024 年一季报：2024 年一季度，公司实现营业收入1.51亿元，同比下降3.54%；实现归母净利润0.06 亿元，同比下降72.75%。

投资要点:

毛利率同比提升；研发费用、管理费用大幅增加。2024 年一季度，由于公司持续加大研发投入，研发费用同比增长41.57%至0.43 亿元，研发费用率同比提升9.09pct 至28.52%。同时，尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用，导致管理费用同比增长46.15%至0.22 亿元，管理费用率同比提升4.85pct 至14.26%。费用大幅增长短期对公司利润造成压制作用，导致公司2024 年一季度净利率同比下滑8.48pct 至6.31%。

拟收购耐数电子67.74%股权，提升综合解决方案能力。耐数电子是上市公司持股32.26%且控制51.14%表决权的控股子公司，公司拟通过发行股份的方式收购标的公司剩余67.74%股权，本次交易完成后，耐数电子将成为公司的全资子公司。耐数电子在阵列技术、逻辑处理与信号分析等方向积累了丰富经验，具备同步工作的多路数字化播放通道及数字化采集通道的技术积累；同时在多通道射频信号的发射、接收、测量与处理技术方面积淀深厚，已经覆盖遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等应用领域。公司通过本次交易能够整合耐数电子整体解决方案能力和技术研发优势，助力公司加速实现从硬件为主的电子测量仪器供应商向综合解决方案提供商转型升级。耐数电子在2024/2025/2026 年合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润三年累计实现不低于8,700 万元，且每年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润均不低于1,500.00 万元。

盈利预测和投资评级我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为7.91/9.31/11.14 亿元，归母净利润分别为1.37/1.78/2.4 亿元，对应PE 分别为47/37/27 倍；维持“增持”评级。

风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。