核心观点

2024Q3 耐数电子解决方案放量等积极因素驱动公司单季营收同比增长超过40%；产品结构的持续优化使得公司单季毛利率突破60%，创历史新高。营收、毛利率双双提升使得公司净利润端得以充分释放，迎来业绩拐点。展望2024Q4 及远期，产品高端化迭代仍是取得超额增速的基础；公司13GHz 高端示波器经过1 年的培育期，预计将迎来放量阶段，有望带动公司经营业绩稳步提升。

事件

2024 年前三季度，公司实现营收5.35 亿元，同比+13.14%；归母净利润6,013.47 万元，同比-11.65%；扣非归母净利润2,220.96 万元， 同比-26.96%。2024 年单三季度，实现营收2.28 亿元，同比+40.80% ；归母净利润5,248.94 万元，同比+138.42%；扣非归母净利润4,045.70 万元，同比+482.30%。

简评

1、2024Q3 单季营收创历史新高，产品高端化+精品化持续推进2024Q3 公司单季度营收创历史新高，净利润充分释放，主要得益于耐数电子解决方案业务快速放量，叠加示波器高端化进程持续推进。拆解2024Q3 约6,599 万元的收入同比增量，其中解决方案（耐数电子为主）收入贡献3,056.45 万元， 2024Q2 已发货但未确认收入的订单金额2,628.71 万元，剩余913.93 万元预计得益于公司示波器持续高端化、精品化，在替代老产品的同时贡献净增量。

示波器高端化+精品化持续推进。1）自研平台：2024Q3 搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比达89%，占比同比提升13.50pct。2）DHO：2024Q3 公司DHO 系列12bit 高分辨率数字示波器收入同比增长71.21%。3）高端化：2024Q3 公司高端数字示波器（带宽≥2GHz） 收入同比提升144.93%， 占整体数字示波器收入比例达41.83%，占比同比提升18.45pct。

2、2024Q3 单季毛利率首次突破60%，净利润开始充分释放2024 年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.93pct 至58.44%；其中2024Q3 单季毛利率同比提升2.6pct 至60.84%，首次突破60%创下历史新高，主要系耐数高毛利率的解决方案业务放量，叠加示波器产品结构优化所致。2024Q3 数字示波器毛利率同比提升1.12pct 至61.28%，主要得益于高端及自研核心技术平台对数字示波器毛利率的拉动。

2024 年前三季度公司期间费用率同比提升7.93pct 至57.47%；其中销售费用率同比下降3.27pct 至13.94%，主要系规模效应初步体现所致；管理费用率同比提升3.91pct 至14.12%，研发费用率同比提升5.57pct 至27.80%，主要系西安、上海研发中心人员、物料、设备等投入加大所致；财务费用率同比提升1.71pct 至1.60%。2024 年前三季度公司净利率同比下降3.15pct 至11.24%；其中2024Q3 单季净利率同比大幅提升6.18pct 至19.79%，接近历史高位，主要系单季度收入、毛利率双双提升所致。

3、海外马来西亚基地实现首批发货，国内13GHz 示波器有望持续放量①海外产能建设持续推进：2024 年5 月，马来西亚生产基地已实现对海外客户的首批发货。未来，公司将进一步优化产能结构，尽早形成年8 万台电子测量仪器产能，满足海外市场发展需要。②新产品发布：2024 年8 月公司召开夏季新品发布会，发布了DHO5000 系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro 系列函数/任意波形发生器。其中DHO5000 系列示波器支持8 通道输入、1GHz 带宽、12bit 分辨率，是一款综合指标突出的替代型产品，有望延续DHO800/ 900 的增长势头，在替代老产品的同时贡献净增量。③13GHz 示波器有望放量：公司于2023 年9 月首次发布DS80000 系列示波器，最高带宽13GHz 跨入国际高端示波器队列，具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒。经过1 年以上的样机试用与产品培育，预计该产品已经逐步进入放量阶段， 有望充分助力公司增长。

投资建议：综合考虑耐数电子100%并表以及公司内生式增长，我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为8. 2 1、9.74、11.47 亿元，归母净利润分别为1.17、1.74、2.08 亿元，同比分别变动+8.35%、+48.61%、+19.72%， 对应2024-2026 年动态PE 分别为60.01、40.38、33.73 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品高端化进展不及预期

由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。

2）电子元器件进口依赖风险

电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC 芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化， 或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。