业绩回顾

2024 年业绩符合我们和市场预期

公司公布年报：2024 年收入7.76 亿元，同比+16%；归母净利润9,230 万元，同比-14%；扣非后归母净利润为5,830 万元，非经常性损益主要来自可转让大额存单产生的公允价值变动收益以及北京普源进项税金转出；业绩符合我们和市场预期。4Q24 单季度收入2.41 亿元，同/环比+22%/+6%；归母净利润3,217 万元，同/环比-19%/-39%，利润同、环比大幅下降主要系全资子公司北京普源转出增值税进项税金1,600 万元。

发展趋势

高端产品及解决方案兑现业绩，收入及毛利率稳健增长。2024 年公司收入同比增长16%，毛利率达到59.1%，同比提升2.7ppt，创历史新高，主要得益于高端产品放量及解决方案业务的快速拓展。具体来看：1）高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比+14.85%，占整体数字示波器销售收入的比例为32.92%，同比+2.55ppt，其中DS80000 系列新品（带宽为8/13GHz）累计销售63 台。2）DHO 系列高分辨率数字示波器销售收入同比+54.55%，保持快速增长。3）解决方案及其他销售收入为1.3 亿元，同比+125.84%，且毛利率为75.0%，明显高于公司平均。

新建研发中心和海外基地，期间费用增加导致利润承压。2024 年公司管理费用率13.2%，同比+3.7ppt，研发费用率为26.6%，同比+5.3ppt，主要系西安和上海研发中心以及马来西亚生产研发基地相关的人员、物料和设备投入增加。我们认为上述布局有望加速公司新产品开发和全球化布局的节奏，并降低出口风险，目前西安和上海研发中心已投入运营，后续随着马来西亚基地建设完成以及收入规模扩大，费用对利润的影响有望逐步摊薄。

盈利预测与估值

由于费用率下降速度慢于预期，我们下调2025 年归母净利润23%至1.41亿元，引入2026 年归母净利润1.78 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 45.5x/36.0x。维持跑赢行业评级，伴随盈利预测的下调，我们下调目标价16%至39.97 元，对应2025/2026 年P/E 55.0x/43.5x，较当前股价有21%涨幅。

风险

市场需求不及预期，高端产品推出或销售不及预期，市场竞争加剧。