投资要点

Q3 归母净利润同比-53%，业绩短期受产能、研发和渠道扩张影响2025 前三季度公司实现营业收入6.0 亿元，同比增长12%，归母净利润0.41 亿元，同比下降32%，扣非归母净利润225 万元，同比下降90%。单Q3 公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长6.4%，归母净利润0.24 亿元，同比下降53%，扣非归母净利润1278 万元，同比下降68%，非经常性损益主要为政府补助和理财损益。2025 前三季度，公司高端产品、解决方案仍引领增长：（1）搭载自研核心技术平台的产品营收同比增长21%，占比达46%，同比提升3.6pct，（2）高带宽DS80000 系列数字示波器营收同比增长104%，（3）MHO/DHO 系列高分辨率数字示波器同比增长26%，（4）解决方案收入1.1 亿元，同比增长23%。利润增速承压，主要系新产能成本上升、关税和市场竞争加剧、去年基数较高影响。

毛利率阶段性承压，费控能力维持稳定

2025 年Q3 公司销售毛利率54.4%，同比下降6.4pct，受到马来西亚生产基地成本提升、运费、关税和竞争加剧影响，阶段性承压；销售净利率10.1%，同比下降9.7pct。2025 年Q3 公司期间费用率48.4%，同比提升0.7pct ， 总体维持稳定， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.2%/8.3%/25.4%/1.5%，同比分别变动+4.6/-4.0/-1.3/+1.5pct。

股权激励+回购推进彰显长期发展信心，拟港股上市推进全球化2025 年4 月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99 名核心骨干员工等共计200 万股，占公告日股本总额1.0%，激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为 2025/2026 年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长 10%；目标值均为收入同比增长 30%，或净利润同比增长 20%。同时，2025 年4 月公司董事会会议通过股份回购方案，拟以自有资金3000~5000 万元回购A 股，未来用于股权激励。截至10 月10日，公司累计回购金额500 万股。股权激励与回购推进彰显公司中长期发展信心。另外，公司9 月29 日向香港联交所递交H 股发行及上市的申请并刊发申请资料，港股上市将助力公司品牌、产品、产能全球化战略推进。

盈利预测与投资评级：考虑到关税、新建产能等不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测为1.0（原值1.3）/1.5（原值1.8）/2.1（原值2.4）亿元，当前市值对应PE 75/51/36X， 维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。