2025A 公司实现营收2.59 亿元，同比减少29.49%；归母净利润-6.71 亿元，亏损同比扩大。

2026Q1 公司归母净利润亏损-0.51 亿元，同比减亏。

事件评论

行业处于商业化初期，2025 年及2026Q1 公司业绩承压。1）2025 年：公司实现营业收入2.59 亿元，同比下降29.49%；燃料电池系统销量545 台，销售总功率56,370kW，销量同比下滑26.55%。公司业绩下滑主要系氢燃料电池行业尚处于商业化初期，市场竞争加剧导致产品价格持续承压，同时受资金周转压力影响，公司采取审慎拓展的市场策略，导致2025 年燃料电池系统销量下滑，整体盈利能力受到影响。2）2026Q1：公司归母净利润亏损-0.51 亿元 同比减亏，主因燃料电池系统销量同比提升，叠加技术开发服务业务的收入规模同比增长所致。

2025 年公司国际市场开拓取得突破。2025 年公司自主研发的100kW 燃料电池发电机组顺利交付澳大利亚客户，将应用于布里斯班分布式发电项目，该项目是公司发电业务首个海外落地项目，提升了公司在全球氢能发电领域的品牌影响力。

2025 年及2026Q1 公司回款改善。2025 年公司收现比为142.5%，同比提升41.01pct；2026Q1 收现比为418.86%，同比提升170.49pct，推测因公司对部分回款条件不佳的订单进行了主动收缩。截至2026Q1 应收账款及票据余额为10.53 亿元，同比减少31.28%。

三部门联合部署氢能综合应用试点，氢能产业迈入规模化新阶段，期待燃料电池车起量。

2026 年3 月16 日，工信部、财政部、国家发改委三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，部署通过“揭榜挂帅”方式遴选5 个城市群开展氢能综合应用试点。

试点以“制储输用”全产业链一体化融通为核心，构建“1 个燃料电池汽车通用场景+N 个工业领域应用场景+X 个创新应用场景”的应用生态，目标到2030 年实现氢能多元领域规模化应用，终端用氢平均价格降至25 元/千克以下（优势地区力争15 元/千克），全国燃料电池汽车保有量较2025 年翻一番至10 万辆，标志着我国氢能产业从示范探索迈入规模化商业化发展新阶段。

预计公司2025-2026 年收入分别为3.1 亿元和4.1 亿元，给予“增持”评级。

风险提示

1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。