我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹2025 年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至39.0 港元，潜在升幅20%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币56.7 元，潜在升幅20%。

重申华虹“买入”评级：从收入角度看，华虹在4Q24、1Q25 及2Q25有望连续三个季度保持接近20%的同比增长。无锡第二个12 寸产线产能的持续稳定释放带动公司收入端保持较好的增长势头。从下游来看，今年一季度公司在消费、工业汽车、通信等三个板块均取得同比增长，上行势头延续。从毛利率来看，虽然新增产能带来折旧导致的毛利率压力，但是公司产能（包括新增产能）的利用率保持高位。同时，8 寸产品价格进一步下行空间较小，而且12 寸线产品价格有望微幅上行。

公司预计二季度的毛利率大体维持稳定。因此，我们大体维持EBITDA预测不变。华虹港股当前EV/EBITDA 和市净率估值分别为11.5x 和1.1x，估值具备吸引力。

一季度收入大致符合预期，二季度收入指引持续增长：华虹一季度收入为5.4 亿美元，同比增长18%，环比大体持平，大体符合市场预TI期。毛利率为9.2%，同比增长2.8 个百分点，环比下降2.1 个百分点。

公司指引二季度收入中位数5.6 亿美元（同比增长17%，环比增长4%），新增产能释放将驱动增长。公司指引二季度毛利率中位数8.0%（同比下降2.5 个百分点，环比下降1.2 个百分点）。一季度毛利率环比下降主要由于无锡第二个12 寸产线产能上线导致折旧增加。公司一季度营业费用率为18.0%，同比增长0.9 个百分点，环比下降2.6 个百分点。

因此，华虹一季度净利润为375 万美元，同比环比均有下降。根据一季度业绩、二季度指引以及展望，我们调整2025 年、2026 年公司净利润及EBITDA 预测。

估值：我们调整2025 年EBITDA 预测。我们给予华虹2025 年11.4x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为39.0 港元，潜在升幅20%，华虹A 股目标价为人民币56.7 元，潜在升幅20%。

投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。