我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹2025 年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至94.0 港元，潜在升幅17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币150.0 元，潜在升幅18%。

重申华虹“买入”评级：华虹三季度的毛利率超此前指引与市场预期。公司产能偏紧，晶圆价格上行。公司指引四季度毛利率将大体维持三季度的水平。展望明年，一方面市场需求旺盛，公司晶圆价格有继续上行的空间，另一方面无锡的12 寸厂产能持续释放带来增长。我们对于华虹维持乐观判断。华虹港股当前EV/EBITDA 和市净率估值分别为24.4x 和2.7x，估值具备吸引力。

三季度毛利率优于市场预期，四季度毛利率指引环比大体持平：华虹三季度收入为6.35 亿美元，同比增长21%，环比增长12%，大体符合我们和市场预期。毛利率为13.5%，同比增长2.1 个百分点，环比增长2.3 个百分点，高于此前指引上限，也高于市场一致预期。公司指引四季度收入中位数6.55 亿美元（同比增长21%，环比增长3%），指引四季度毛利率中位数13%（环比微跌，大体持平）。华虹晶圆价格上行是其毛利率上行的主要影响因素。华虹三季度营业利润为-1,458 万美元，亏损幅度同比环比均缩窄。公司三季度录得净利润2,572 万美元，同比下降43%，环比增长224%。根据业绩及展望，我们上调2025 年和2026 年的盈利预测，也因此略微上调2025 年和2026 年的EBITDA。

估值：我们给予华虹2025 年31.0x 的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为94.0 港元，潜在升幅17%，华虹A 股目标价为人民币150.0 元，潜在升幅18%。

投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏持续性低于预期。晶圆价格上升低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降，毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润表现。