事件：

华虹公司发布2025年第三季度报告，公司 2025 年前三季度实现营业收入125.83 亿元，同比+19.82%；归母净利润2.51 亿元，同比-56.52%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比-52.84%。

点评：

收入再创新高，利润率优于指引。公司2025Q3 营业收入为45.66 亿元，同比+21.10%；公司2025Q3 归母净利润为1.77 亿元，同比-43.47%。公司2025Q3 销售收入创历史新高，符合指引预期；毛利率为13.5%，优于指引。在全球半导体需求回暖和公司精益管理的双重驱动下，公司产能利用率持续高位运行，销售收入和毛利率均实现同比及环比增长。公司指引2025Q4 营业收入在6.5-6.6 亿美元之间，毛利率在12-14%。

下游需求旺盛，结构略有分化。其中，嵌入式非易失性存储器销售收入1.597 亿美元，同比增长20.4%，主要得益于MCU 产品的需求增加；独立式非易失性存储器销售收入6,060 万美元，同比增长106.6%，主要得益于闪存产品的需求增加；功率器件销售收入1.690 亿美元，同比增长3.5%，主要得益于超级结产品需求增加；逻辑及射频销售收入 8,113 万美元，同比增5.3%，主要得益于逻辑产品的需求增加本季度模拟与电源管理销售收入1.648 亿美元，同比增长32.8%，主要得益于其他电源管理产品的需求增加。

华力微收购完成在即，看好华虹集团资源赋能上市公司。华力微拥有中国大陆首条全自动12 英寸集成电路代工生产线，设计月产能达3.8 万片，具备规模优势。华力微在引进比利时微电子研发中心（IMEC）65nm工艺的基础上，通过自主研发和技术攻关，成功开发了拥有自主知识产权的55/40nm 逻辑工艺技术平台，并在逻辑与射频、嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器、高压工艺平台形成了多元的产品组合，看好华虹集团后续对上市公司资源的赋能。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为170.00/206.00/233.00 亿元，归母净利润分别为6.31/11.37/15.58 亿元，对应PE 分别为326.93x/181.40x/132.38x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化、需求不及预期、盈利预测不及预期