投资要点

量价齐升，毛利率优于指引。公司2025Q3 销售收入创历史新高，达6.352 亿美元，符合指引预期；毛利率为13.5%，优于指引。

一方面，三家8 英寸晶圆厂产能利用率持续高位，第一座12 英寸晶圆厂月产能为9.5 万片晶圆，投片持续高于10 万片；另一座正在爬坡的12 英寸晶圆厂阶段月产能约为4 万多片晶圆，投片已超过3.5 万片。另一方面，产品提价从Q2 启动并在Q3 见效，80%的毛利改善来自平均售价提升，20%源于高利润率产品的产能倾斜，量价齐升叠加结构优化的组合，凸显公司在行业复苏周期中的定价权与客户结构优势。展望Q4，公司指引2025Q4 销售收入约6.5-6.6 亿美元，毛利率约12%-14%。

China for China 需求强劲，产能与产品组合双升级。产能端，无锡九厂持续爬坡，预计2026 年第三季度完成全部产能配置；产品端，公司通过技术节点迭代优化组合结构，强化核心技术竞争力。闪存业务领域，55nm 产品已实现量产，2026 年40nm 产品计划上线，市场地位将进一步巩固；BCD 电源管理技术平台作为高利润率核心板块，增长态势强劲，公司将持续倾斜产能资源扩大布局，助力产品组合结构持续优化。未来，公司将持续加大特色工艺技术研发投入，同时深化“China for China”战略落地——已与欧洲主要厂商建立合作伙伴关系，通过技术迭代与生态协同双轮驱动，进一步增强市场竞争力。

收购华力微持续推进，特色工艺协同发展。2025 年12 月29日，公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进展公告。自收购华力微交易预案披露以来，公司及相关各方积极推进各项工作，近期将召开董事会审议相关事项。华力微聚焦12 英寸集成电路晶圆代工服务，月产能达3.8 万片，为通信、消费电子等终端领域提供完整技术解决方案，其65/55nm、40nm制程工艺与公司契合；目前大部分资产折旧已完成，具备稳定盈利能力。通过本次收购，公司将进一步扩充12 英寸晶圆代工产能，双方优势工艺平台可形成深度互补，实现协同发展。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入173/208/238 亿元，归母净利润分别为5.8/11.4/15.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，主营业务毛利率波动风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和行业周期性的风险。