事件描述

昱能科技发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入6.51 亿元，同比下降27.54%；归母净利0.79 亿元，同比下降9.88%；其中，2025Q2 实现收入4.61 亿元，同比下降2.27%，环比增长141.36%；归母净利0.5 亿元，同比增长4.96%，环比增长74.02%。

事件评论

拆分来看，2025H1 公司微逆及能量通信产品实现收入3.6 亿，同比下降42%，主要是受到欧洲并网需求偏平淡的影响。我们预计Q2 微逆销量环比增长明显。2025H1 工商储收入1.9 亿，同比增长6%，预计主要是Q2 贡献；关断器收入0.6 亿，同比下降24%，主要受美国需求影响；户储0.2 亿，同比增长34%。Q2 因低毛利率的工商储等业务收入占比提升，公司综合毛利率降至20.6%，环比下降23pct。

财务数据上看，公司25Q2 期间费用率仅5.5%，环比下降17pct，系22Q4 以来首次降低到10%以内，主要得益于收入规模的扩张以及汇兑收益增加。Q2 末公司货币资金13.8亿，交易性金融资产5.3 亿，在手现金充裕，为业务拓展提供更多可能。此外，Q2 公司发生资产减值损失0.2 亿（主要是存货跌价），信用减值损失0.1 亿，拖累报表端利润。

公司已经构建了微逆为核心的三大光储一体化产品布局，包括微光储、户储、工商储。近期公司微逆需求稳中向好，毛利率保持在良好水平，长期看微逆依然具备可观的渗透率提升空间，带动公司微逆的销量增长。工商储业务历经去年爆发后，今年量上稳步发展，同时结构上积极向海外拓展，上半年在德国、斯洛伐克等欧洲国家相继实现销售，后续有望带动盈利水平提升，进一步贡献业绩增量。

我们预计公司2025-2026 年实现净利润2、3 亿，维持“买入评级”。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。