投资建议

近期我们在策略会上与光储企业交流，发现光伏组件涨价超预期，储能系统的格局和顺价能力好于预期。我们维持对光储板块的看好，建议关注光伏主产业链的Beta修复、储能集成环节的盈利韧性及能源成本上升背景下的需求弹性。

理由

储能竞争格局分化，成本传导能力验证。储能产品尤其是交流侧具备较高的非标程度，大企业间在高端构网、细分分销及标准化直流侧等市场错位竞争，内卷压力远小于光伏。目前碳酸锂成本上涨已经在大储、户储端一定程度顺价传导，我们认为高IRR省份及能源短缺的海外市场需求韧性较强，预计集成商将实现量价齐升。

光伏供给格局稳步优化，技术溢价驱动业绩扭亏。行业正从自律转向实质性格局优化，组件价格目前已站稳 0.85 元/W 以上，基本完全传导了原材料波动及政策预期。据我们测算，领先企业通过BC、 TOPCon 3.0 技术实现 30-40W 的功率领先及 5 分/W以上的溢价，叠加银包铜等少银化技术的量产导入，我们认为2026 年有望成为龙头企业率先转正、摆脱同质化竞争的拐点。

电力瓶颈催生新需求，美国等高壁垒市场获利空间显著。全球算力中心对能源的急迫需求正在推动各类能源类型的需求，光储亦充分受益。美国作为高壁垒、高盈利市场，其本土制造缺口为中国企业提供了技术授权、合资建厂等多元分享红利的路径。在美国《大而美法案》（OBBBA）影响下，我们认为具备合规出海能力和技术专利优势的龙头将深度受益于海外能源转型溢价。

盈利预测与估值

内节奏上，大储板块重点观察年报及一季报验证价格及盈利兑现度；组件板块关注二、三季度需求环比修复及提效降本在报表端的体现。投资主线建议关注：1）具备全球化高端市场布局的阿特斯；2）高功率组件及新技术领先的晶科能源；3）细分市场差异化竞争的大储及受益澳洲/欧洲户储需求的锦浪科技、昱能科技、禾迈股份等。

风险

储能需求不及预期，成本传导不及预期，技术发展不及预期。