事件：公司25 年营收11.9 亿元，同-32.9%，归母净利润-1.3 亿元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25 年Q4 营收2.4 亿元，同环比2.8％/-16.3％，归母净利润-2 亿元，同环比-2033.4%/-1486.9％，毛利率5.6%，同环比-15/-22.3pct，主要系公司为加大出货价格有所调整拉低毛利率同时计提资产减值损失约1.3 亿元所致。

公司26Q1 营收1.5 亿元，同环比-22.4％/-39.4％，归母净利-0.6 亿元，同环比-313.4%/-69.3％。主要系计提资产减值损失叠加汇兑影响所致。

25 微逆出货同降41%、价格调整下盈利有所下滑、Q2 需求有望改善。公司25 年微逆及能量通信器营收6.2 亿元，同降37%，出货56.9 万台，同降41%，毛利率约25%，同降13.5pct，主要系Q4 为加大出货价格有所下调所致。26Q1 微逆需求仍较弱，中东冲突影响下3 月需求逐步向好，预计Q2 环比逐步改善，全年出货有望同增30%+。

26 年加大海外工商储布局、国内外同步高增、户储逐步起量高增。公司25 年工商储实现营收3.0 亿元，同降45%，毛利率约10.0%，同降3.3pct，主要以国内为主。

26 年公司逐步加大海外市场开拓，预计海外工商储达1-2 亿元，国内有望翻倍增长至5-6 亿元。25 年户储实现营收0.5 亿元，同增55%，毛利率约21%，26 年户储需求旺盛，公司户储有望翻倍增长至1 亿元+。

26 年智控关断器稳中有增。公司智控关断器25 年营收1.5 亿元，同降16%，出货84.6 万台，同降25%，26 年预计出货稳中有增。

汇兑影响导致财务费用增加、26Q1 期间费率大幅提升。公司25 年期间费用2.7 亿元，同比-10.1%，费用率22.8%，同增5.8pct，主要系营收下滑所致。公司26Q1 期间费用1.1 亿元，同环比+162.9%/6.6%，费用率76.7%，同环比+54.1/33.1pct，主要系汇兑影响下财务费用增加叠加营收较低所致；26Q1 经营性现金流-1 亿元，同比减少0.4 亿元。26Q1 末存货约9.2 亿元，较26 年初增长4%。

盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为0.5/2.2/3.3 亿元（26-27 年前值为1.7/2.4 亿元），同增138%/336%/48%，对应PE 为158/36/24 倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。

风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。