本报告导读：

最差时点或已到来，边际向好就是利好，无需等到100%去完库存。我们认为逆变器出口金额月环比未来有望持续改善，或将带动板块估值回升至25-35 倍区间。

摘要：

投资建议：我们认为逆变器出口金额月环比未来有望持续改善，或将带动板块估值回升至25-35 倍区间。1）首先利好受欧洲库存影响较深，未来边际持续改善标的，推荐：德业股份、昱能科技、锦浪科技、禾迈股份、固德威；2）其次利好板块估值下滑但盈利坚挺，后续估值有望修复，推荐：阳光电源，禾望电气；3）继续重点推荐边际持续向上的美国地面电站主线；4）最后利好光储全产业链。

欧洲逆变器经销商有望在24 年二季度完成去库。欧洲潜在月度需求依然旺盛，SolarPower Europe 公布23 年欧洲光伏装机55.9GW，yoy+40%，较21 年+99%。但欧洲库存大量增加导致经销商提货在23H2开始大幅放缓，23 年11 月逆变器出口欧洲金额仅较21 年11 月+30%。

23 年较21 年出口增速（+30%）与装机增速（+99%）间差值表明经销商正在积极去库。根据Solaredge、Enphase 及国内逆变器企业展望，及我们分析，欧洲逆变器经销商有望24Q2 完成去库。

最差时点或已到来，边际向好就是利好，无需等到100%去完库存。

当产业内最悲观时（客户提货最少），就是经销商最激烈去库时（逆变器进口最少），也是公司盈利否极泰来的拐点之时。我们认为因为尽管企业后续还要面临经销商去库，但月度出货数据已经不会更差了，后续月度提货量有望随着经销商去库压力降低而逐渐增长，带动逆变器出口金额月环比持续改善，随之将带动逆变器板块估值回升。

我们判断行业最差时点，就在最近1-2 个月区间内。

欧洲天然气价格上涨+美洲降息+南非进入旺季，有望带动逆变器需求渐热。红海紧张局势的升级导致国际油价和天然气价格有所增长，或带动欧洲户储需求加速回升。此外，南美开始降息，北美降息预期发酵，南非进入旺季等因素也将带动逆变器企业订单开始好转。

风险提示：去库低于预期导致业绩下调；格局恶化导致产品降价。