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11月逆变器出口数据点评:出货量底部或已到来 无需等到100%去完库存

国泰君安证券股份有限公司 2023-12-23

本报告导读:

最差时点或已到来,边际向好就是利好,无需等到100%去完库存。我们认为逆变器出口金额月环比未来有望持续改善,或将带动板块估值回升至25-35 倍区间。

摘要:

投资建议:我们认为逆变器出口金额月环比未来有望持续改善,或将带动板块估值回升至25-35 倍区间。1)首先利好受欧洲库存影响较深,未来边际持续改善标的,推荐:德业股份、昱能科技、锦浪科技、禾迈股份、固德威;2)其次利好板块估值下滑但盈利坚挺,后续估值有望修复,推荐:阳光电源,禾望电气;3)继续重点推荐边际持续向上的美国地面电站主线;4)最后利好光储全产业链。

欧洲逆变器经销商有望在24 年二季度完成去库。欧洲潜在月度需求依然旺盛,SolarPower Europe 公布23 年欧洲光伏装机55.9GW,yoy+40%,较21 年+99%。但欧洲库存大量增加导致经销商提货在23H2开始大幅放缓,23 年11 月逆变器出口欧洲金额仅较21 年11 月+30%。

23 年较21 年出口增速(+30%)与装机增速(+99%)间差值表明经销商正在积极去库。根据Solaredge、Enphase 及国内逆变器企业展望,及我们分析,欧洲逆变器经销商有望24Q2 完成去库。

最差时点或已到来,边际向好就是利好,无需等到100%去完库存。

当产业内最悲观时(客户提货最少),就是经销商最激烈去库时(逆变器进口最少),也是公司盈利否极泰来的拐点之时。我们认为因为尽管企业后续还要面临经销商去库,但月度出货数据已经不会更差了,后续月度提货量有望随着经销商去库压力降低而逐渐增长,带动逆变器出口金额月环比持续改善,随之将带动逆变器板块估值回升。

我们判断行业最差时点,就在最近1-2 个月区间内。

欧洲天然气价格上涨+美洲降息+南非进入旺季,有望带动逆变器需求渐热。红海紧张局势的升级导致国际油价和天然气价格有所增长,或带动欧洲户储需求加速回升。此外,南美开始降息,北美降息预期发酵,南非进入旺季等因素也将带动逆变器企业订单开始好转。

风险提示:去库低于预期导致业绩下调;格局恶化导致产品降价。

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