2023 年业绩快报低于预期

公司发布2023 年业绩快报：营业收入14.2 亿元，同比+6.4%；归母净利润2.1亿元，同比-42.2%；扣非净利润1.7 亿元，同比-51.1%。如果剔除股份支付费用0.58 亿元，归母净利润为2.66 亿元，同比-28.2%。4Q23 营业收入4.6 亿元，同比+11.0%，环比+46.8%；归母净利润0.3 亿元，同比-74.0%，环比-39.3%；扣非净利润0.1 亿元，同比-89.5%，环比-75.2%。2023 业绩低于我们预期，主要由于：1）2023 年受欧洲、美国市场等渠道库存累积影响，微逆出货略微承压；2）信用减值和资产减值损失合计0.87 亿元。

关注要点

计提减值影响业绩释放，自建电站持续拓展微逆销售。由于2022 年微逆产品渠道商囤货情绪高涨，公司加快生产节奏，提升备货水平，但受到欧洲市场渠道库存高位以及美国NEM3.0 政策影响户用端光伏装机需求，公司基于谨慎考虑，计提存货跌价和信用减值损失合计0.87 亿元，叠加股份支付费用，影响业绩释放。出货端，我们预计公司2023 年出货80 万台+，4Q23 环比持平或略降。当前公司通过自建光伏电站方式，持续推广1 拖8 大功率微逆在国内户用以及小型工商业场景的应用，同时通过售卖电站方式进一步增厚利润。展望远期，我们认为光伏系统安全性提升大势所趋，相对看好微逆对于小组串式逆变器的持续替代，建议关注微逆在小型工商业场景中渗透率的提升。

积极布局储能业务，持续拓展储能市场。公司当前储能业务以户储和工商储为主，4Q23 工商储已经贡献收入约1.5 亿元。公司控股孙公司于23 年11 月中标中国电建61MW/123Wh用户侧储能系统，金额为1.7 亿元；24 年12 月公告投资15 亿元建设储能制造基地，储能布局持续加码，我们看好储能业务为公司增长注入新动力。

股份回购方案彰显公司发展信心，股权激励草案提振员工积极性。公司于23 年9 月宣布1~2 亿元回购计划，计划全部用于员工持股计划或股权激励；于24 年2 月发布股权激励草案，业绩目标值为24 年营收或归母同比增长率不低于30%、24 年和25 年的累计营收或归母较23 年增长率不低于220%，触发值为195%，彰显公司对未来发展信心。

盈利预测与估值

考虑到行业去库仍在进行中以及行业景气度阶段性回落，我们下调2023/2024年净利润41%/31%至2.1/3.6 亿元，首次引入2025 年净利润5.0 亿元。当前股价对应2024/2025 年27/19 倍P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价31%至115 元，对应2024/2025 年35/26 倍 P/E，较当前股价有 33%上行空间。

风险

海外光伏装机需求不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦风险。