核心观点

三一重能发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入85.94 亿元，同比增长62.75%，实现归母净利润2.10 亿元，同比下降51.54%，实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降74.38%。公司2025H1 营收同比高速增长62.75%，主要系风电行业景气度回升，风机销售容量明显增加；2025H1 归母净利润同比下降51.54%，主要系2024 年行业竞争激烈时期获取的部分低价订单于2025 年上半年集中交付，拉低了整体盈利水平。

但从单季度看，2025Q2 归母净利润环比实现扭亏为盈，盈利能力显著修复。

事件

三一重能发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入85.94 亿元，同比增长62.75%，实现归母净利润2.10 亿元，同比下降51.54%，实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降74.38%。

2025Q2 单季度公司实现营业收入64.07 亿元，环比增长192.9%；实现归母净利润4.01 亿元，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.18 亿元，环比扭亏为盈。

点评

公司2025H1 营收同比高速增长62.75%，主要系风电行业景气度回升，风机销售容量明显增加；2025H1 归母净利润同比下降51.54%，主要系2024 年行业竞争激烈时期获取的部分低价订单于2025 年上半年集中交付，拉低了整体盈利水平。但从单季度看，2025Q2 归母净利润环比实现扭亏为盈，盈利能力显著修复。

2025Q2 风机业务盈利仍有所承压，上半年风机业务毛利率4.65%，同比下降6.34pct，主要是低价订单交付影响；公司公告，上半年风机中标价格显著提升，我们预计明年风机行业、公司盈利会迎来明显改善。上半年海外销售收入2.33 亿元，毛利率20%+，显著高于国内业务，海外毛利率符合预期。

风机业务:公司风机对外销售容量达4.72GW，同比增长约44%（创历史同期最高水平）。

截至2025 年6 月底，公司在手订单超过28GW，创历史新高。2025 年上半年，公司国内新增订单超7GW，海外新增订单超1GW。截至报告期末，公司合同负债达76.56 亿元，较年初的61.23 亿元增长25%，为未来收入确认奠定坚实基础。

上半年海外销售收入2.33 亿元，毛利率20%以上，显著高于国内业务，截至目前25 年公司海外订单获取2GW 以及海外在手订单收入规模100 亿元

风场转让业务：2025Q2 公司综合毛利率约为11.96%，较2025Q1 的6.49%环比提升5.47 个百分点，主要来自二季度风场销售收入18.33 亿元，预计约300-400MW 风场转让体量，毛利率为28.77%。

公司2025H1 期间费用率11.11%，同比-4.22pct，其中2025Q2 期间费用率7.46%，同比-3.00pct，环比-14.34pct。2025Q2期间费用率改善明显。

盈利预测与建议：我们预计公司2025、2026、2027 年实现营业收入分别为259.8、279.3、309.9 亿元，实现归母净利润分别为19.7、24.9、29.2 亿元，对应PE 估值分别为17.4、13.8、11.8 倍，维持“增持”评级。