预告2025 年盈利同比下降51.4%-62.5%

公司预告2025 年盈利同比下降51.4-62.5%至6.80-8.80 亿元，略高于市场预期，主要因为公司四季度电站转让贡献盈利较强。

公司2025 年盈利呈现较大幅度下降，主要由于公司在风机业务上受此前签订的低价订单影响大幅拉低该业务的盈利表现，同时公司的电站转让业务受电力市场化的持续影响，转让单位盈利有所下降。

关注要点

国内陆风风机价格回升趋势延续，公司2026 年风机盈利修复空间大，电站转让业务好于市场预期。随着自4Q24 以来超过一年国内陆风风机价格的回升，我们预计国内陆风风机的盈利提升趋势有望在2026 年开始，并在2027 年延续。公司在2025 年积极调整拿单策略，放弃低价单的竞争，我们认为公司有望在2025年风机毛利率的低基数下，在2026 年呈现较大的风机盈利弹性，且2027 年的风机毛利率有望较2026 年继续小幅提升。同时，出口业务上公司过去几年积累的大量订单也自2025 年开始逐步确收，我们预计2026 年公司有望实现1GW以上的风机出口，带来新的增长。电站转让业务上公司2025 年实际表现好于此前市场预期，我们预计该业务在2026 年有望继续保持不低的转让容量。

盈利预测与估值

考虑到公司风机制造业务利润率和电站转让单位利润低于此前预期，我们下调公司2025/2026 年盈利预测49.7%/18.9%至7.60/19.49 亿元，新引入2027 年盈利预测22.93 亿元。公司当前股价对应2026/2027 年16.4/13.9 倍市盈率。我们持续看好公司在本轮行业性的陆风风机利润提升中的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望逐步放量，维持跑赢行业评级。考虑行业估值水平上行，我们维持公司目标价33.92 元，对应2026/2027 年21.4/18.1 倍市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

风险

行业需求不及预期；风电整机行业竞争压力加剧；电站出售节奏风险。