事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营收172.3 亿元，同增19.2%;归母净利润3.7 亿元，同增204.2%;扣非归母净利润1.9 亿元，同增1533.5%;毛利率9.5%，同比+1.4pct;归母净利率2.2%，同比+1.3pct。其中，第三季度实现营收65.7 亿元，同增12.2%、环比下降1.5%；归母净利润1.4 亿元，同增2.3 亿元、环增155%；扣非归母净利润0.9 亿元，同增2.0 亿元、环增147.6%;毛利率10.9%，同环比提升6.5/4.1pct；归母净利率2.1%，同环比提升3.6/1.3pct。

风机盈利持续修复，海外业务有望贡献增量：我们预计26Q3 公司风机出货环比基本持平，风机毛利率继续改善。随着订单结构逐步优化及成本管控持续推进，公司风机业务盈利能力有望进一步修复;海外业务持续拓展，后续交付增长有望贡献业绩增量。此外，电站产品交付也带动公司26Q3 收入及利润增长。

26Q1-3 费用率同比下降、投资及公允价值变动贡献较多收益。公司26Q1-3 期间费用15 亿元，同比+0.5%，费用率8.7%，同比-1.6pct，其中Q3 期间费用5.9 亿元，同环比+10%/+44.3%，费用率8.9%，同环比-0.2/+2.8pct；26Q1-3 经营性净现金流-69.9 亿元，同比减少58 亿元；截至26Q3 末，存货79.9 亿元，较年初+50.1%。此外，26Q3 公司确认其他收益3304 万元、投资净收益6082 万元、公允价值变动净收益5561万元，确认信用减值损失4522 万元。

盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利仍处修复阶段，海外业务短期受项目交付结构及汇率波动等因素影响，我们下调26-28 年归母净利润预测至8.4/16.2/22.1 亿元(前值12.6/19.6/26.3 亿元)，同比增长17.6%/93.5%/36.3%，对应PE 分别为26.3/13.6/10.0 倍。基于公司风机毛利率逐渐修复、海外市场拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。