投资要点

风电整机新秀，2018-2022 年归母净利润CAGR 约49%公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务，2022 年上述业务的营收占比分别为82%、5%和12%。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片销售。其中，2022 年风机销售营收占比为72%，为公司主要收入来源。2018-2022 年公司实现营收、归母净利润CAGR 分别约86%、49%；公司毛利率保持在23%以上，净利率从-32.33%提升至13.41%。

2022-2025 年全球、国内新增装机量CAGR 约20%、19%；主机竞争格局或将重塑从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期间新增装机容量有望超预期。

预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机容量109、67GW，2022-2025年CAGR 约20%、19%。从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心手段，成为“平价时代”必然选择，2020-2022 年我国新增装机风机平均单机容量从2.7MW 至4.5MW。海上风电趋势显著，预计2022-2025 年全球及我国海风新增装机容量CAGR 均约43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。2018-2022 年前十名主机厂从90%提升至98.6%，前三名主机厂市占率从63.9%下降至51%。头部主机厂市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。

成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间公司具备多重竞争优势：1）成本优势：2018-2022 年公司平均毛利率约29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。2）研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。3）产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。

“双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司2023年上半年宣布9MW 海上风电机组正式下线，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司积极布局、稳步推进。2022 年公司中标哈萨克斯坦98MW 风电项目。

盈利预测与估值：2023-2025 年归母净利润CAGR 约24%预计公司2023-2025 年归母净利润17.4、21.8、26.6 亿元，同比增长6%、26%、22%，CAGR=24%。现价对应PE 21、16、14。给予“买入”评级。

风险提示

1）风电装机不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）风机销售价格大幅下降；4）电力项目建设不及预期。