事件：

微电生理发布2024 年报，报告期内公司实现营业收入 4.13 亿元（+25.51%），归母净利润0.52 亿元（+815%），扣非归母净利润0.05 亿元（扭亏为盈）。

点评：

费用管控显成效，盈利能力持续修复。报告期内，公司①毛利率58.73%（-4.78pct）主要系导管类成本上涨幅度高于单价上涨幅度；②期间费用端：销售费用率26.83%（-6.37pct）、管理费用率10.32%（-2.09pct）主要系微创集团费用优化战略下公司费用端绝对值仅增长个位数百分比，研发费用率18.73%（-9.00pct）主要系费用优化战略下公司研发费用绝对值-15.23%； ③净利率12.60% （ +10.87pct ）、扣非归母净利率1.23%（+12.00pct），其中非经常性损益有0.27 亿元的政府补助和0.23 亿元的金融资产/负债相关公允价值变动损益和处置损益。

行业手术量维持高增长，设备高耗绑定放量逻辑持续兑现。①导管类产品收入3.00 亿元（+36.62%），毛利率61.34%（-4.63pct），销售量11.57万根（+22.62%）；设备类产品收入0.26 亿元（+58.69%），毛利率47.51%（+2.92pct），销售量253 台（-7.33%）。国内市场，公司三维手术覆盖医院达1100 家、上市以来累计手术量超7 万台，压力监测磁定位射频消融手术量超4000 例、覆盖医院超400 家，冷冻消融产品已在30 余家中心开展手术。②国际业务收入1.12 亿元（+62.94%），毛利率60.08%（-1.42pct），海外全年三维手术覆盖21 个国家，压力监测磁定位射频消融导管报告期内新增15 个国家首批临床应用、海外手术量超1000 例。

射频+冷冻协同布局持续完善，脉冲场产品有望年内获批落地。①射频消融：Magbot 磁导航盐水灌注射频消融导管NMPA 获批，填补磁导航技术国产空白；②脉冲场消融：PulseMagic 压力脉冲导管进入创新器械特别审查绿色通道、预计2025 年获得NMPA 批准上市，参股公司上海商阳医疗脉冲场消融系统已提交NMPA 注册申请；③设备：第四代Columbus 三维心脏电生理标测系统获得欧盟CE 认证；④其他相关产品：FlashPoint 肾动脉射频消融系统进入创新器械特别审查绿色通道、已处于临床阶段，预计2026 年获得NMPA 批准上市；3D 心腔内超声导管已启动临床研究，预计2026 年获得NMPA 批准上市。

盈利预测与投资建议：公司主攻电生理介入诊疗与消融治疗，完成“冰、火、电、磁”四大技术路径完整布局、脉冲场技术快速推进，国际化拓展能力领先。我们预计2025-2027 年营业收入分别为5.29/6.86/8.84 亿元，归母净利润分别为0.73/1.07/1.42 亿元，对应PE 分别为124X/85X/64X。

首次覆盖，我们给予“买入”评级。

风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。