事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入2.24 亿元，同比增长12.80%；归母净利润0.33 亿元，同比增长92.02%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长2157.44%。其中，公司第二季度实现营业收入1.20 亿元，同比增长9.56%；归母净利润0.15 亿元，同比增长15.22%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比增长262.86%。

三维手术量国产第一，高端新品持续放量

2025 年预计整个电生理行业手术量增速为双位数，其中房颤增速较高，非房颤（室上速）增速较低、预计个位数增长。截至目前，公司三维电生理手术覆盖医院1000 余家，累计完成手术超8 万例，国产厂商中排名第一。高端新品中，公司国内上半年压力监测导管使用量约3000 根，其中三分之一用于房颤手术，该比例持续增长。

在研项目稳步推进，研发成果有望陆续兑现

（1）公司RDN 产品目前临床入组进度已推进至中期阶段，近期入组因夏季高血压患者人数相对减少有所放缓，但整体进度正常。（2）心腔内超声导管具有三维超声定位功能，配合超声成像设备与Columbus 三维心脏电生理标测系统使用，可实现3D ICE 导管的可视化、3D 超声建模、控弯指示等功能，有效提升手术安全性并减少X 射线。该产品上半年已进入国家创新医疗器械特别审查申请，现已提交国家药监局注册申请，预计2026 上半年在国内获证。（3）公司自主研发的脉冲消融（PFA）导管，具备压力监测功能，目前已经递交国家药监局注册申请，预计在2025 年底能够获批。参股公司商阳医疗的一代PFA 导管和设备已于2025 年4 月获批，其二代PFA 脉冲消融导管及配套设备，基于纳秒脉冲设计，已于近期完成临床入组，并且进入国家创新医疗器械绿色通道。

毛利水平维稳，费用端同比有所改善

2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长1.00pct 至60.10%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.13%、9.28%、13.71%、-1.76%，同比变动幅度分别为+0.48pct、-0.73pct、-5.71pct、-0.78pct，研发费率降低主要是薪酬减少导致研发费用同比下降。

其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.70%、29.73%、7.88%、14.43%、-1.94%、12.37%，分别变动+1.78pct、+1.95pct、-0.92pct、-2.75pct、-1.12pct、+0.61pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为4.80/6.25/7.98 亿元，同比增速为16.18%/30.21%/27.68%；归母净利润分别为0.80/1.17/1.65 亿元，同比增速为53.35%/46.95%/40.86%；EPS 分别为0.17/0.25/0.35 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为140/96/68 倍。维持　　“买入”评级。

风险提示：集采降价风险，手术量不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。