事件：公司发布 2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入4.69 亿元（yoy-3.13%），归母净利润1.41 亿元（yoy-4.08%），扣非归母净利润1.27 亿元（yoy -7.36%），经营活动产生的现金流量净额1.41 亿元（yoy +63.76%）。2025Q1 公司营业收入1.28 亿元（yoy -9.16%），归母净利润4161 万元（yoy-8.62%）。

点评：

境外营收下滑4%，产品结构调整，毛利率保持稳定。2024 年公司保持在小型超声领域的产品优势，加大市场拓展，夯实公司市场地位，实现营业收入4.69 亿元（yoy-3.13%），其中超声医学影像设备收入4.27亿元（yoy-1.71%），配件收入3040 万元（yoy+20.45%），技术服务业务实现收入1064 万元（yoy-49.65%）。分区域来看，公司积极参与国内“以旧换新”政策，拓展基层医疗市场，2024 年境内实现收入6286万元（yoy+6.21%），境外业务受全球经济疲软影响，下滑3.90%，实现收入4.05 亿元。从盈利能力来看，公司2024 年销售毛利率为58.95%（yoy+0.14pp），略有增长，我们认为主要是境内销售占比增大和产品结构变化所致。从费用端来看，公司管理费用率和销售费用率分别为8.03%（yoy+0.81pp）、11.73%（yoy+1.54pp），我们认为公司费用率短期上升是为长期发展蓄能，随着收入上升，规模效应凸显，盈利能力有望增强。

研发加码推动AI 发展，便携超声竞争实力增强，客户有望加速突破。

2024 年公司研发费用达7963 万元，研发费用率为16.99%，持续的研发投入，助力SonoFamily 系列产品持续推陈出新，逐步形成了便携小型化、专科化和智能化等差异化优势，如智能超声 SonoAir 系列产品，以强有力的蓄电能力、新颖超薄的外观设计、先进的成像技术，获得了海内外客户的认可。此外，公司作为国内超声AI 诊断领域的先行者，在乳腺疾病、颈动脉、甲状腺、产科、肝脏、心脏等领域的AI 辅助诊断软件上取得了突破性进展，搭建了“超声人工智能+专科模型”双引擎驱动的超声智能技术生态 ，其中AI 辅助产科系统实现自动追踪胎儿体位+自动获取标准切面+自动测量发育参数+自动报告生成，显著提高筛查精准度与工作效率。基于在AI 和超声领域的积累，公司紧贴临床痛点，开发“乳腺AI 机器人”新产品，实现影像采集、结构识别和云端决策于一体，推动乳腺癌筛查从“依赖经验”迈向“数据驱动”。我们认为公司在便携小型化超声领域具有较深的积累，未来有望凭借技术优势和服务能力，拓展更多客户，为公司发展贡献动能。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.49、6.64、8.01 亿元，同比增速分别为17.0%、21.0%、20.8%，实现归母净利润为1.70、2.08、2.52 亿元，同比分别增长20.9%、22.3%、21.4%，对应2025 年4 月25 日收盘价，PE 分别为19、15、13 倍。

风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。