三孚新科近期发布公告：

1）8 月22 日发布半年报， 实现营收2.14 亿元/yoy+16.55%，实现归母净利润-0.19 亿元，实现扣非归母净利润-0.2 亿元；

2）8 月11 日发布定增预案，拟募资不超过5.92 亿元，投入“新型环保表面工程专用材料项目”、“复合铜箔高端成套装备制造项目”、补充流动资金。

投资要点

单季度营收创新高，盈利能力边际改善

公司2023Q2 实现营收1.3 亿元/yoy+33%/qoq+55%，单季度营收创新高，主要得益于设备+化学品产品布局的完善；实现归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.06 亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。公司业绩亏损一方面由于支付较大金额股权激励费用，另一方面由于新增办公大楼，折旧费用增加；亏损幅度收窄一方面得益于盈利能力的边际改善，公司2023Q2 毛利率为28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于规模效应及精细化管理带来的费用率降低，公司2023Q2 销售费用率为6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理费用率为20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。

商业模式渐趋闭环，多环节协同助公司稳步增长公司于报告期内完成对明毅电子及江西博泉的控股，实现设备、工艺及化学品的产业闭环，“3+2”战略布局逐渐形成。

公司自成立以来便聚焦表面处理领域，主要产品为电子及电镀化学品，为谋求商业模式的闭环并打开长期成长空间，公司提出“3+2”发展战略，以电子化学品、通用电镀专用化学品、设备业务作为三大业务板块，以新能源领域和特种装备专用化学品领域作为公司业务两大支翼。明毅电子及江西博泉的并表，不仅可以完成对公司设备业务的补足，亦帮助公司完成PCB 六大核心制程的全覆盖，并在下游客户端形成协同效应，形成多维度的产业闭环，有望促进公司长期稳定增长。

定增加码复合铜箔，一步法工艺助公司差异化竞争

复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明 确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池2.0、天能电池新一代锰铁锂电池TP-MAX 亦将采用复合集流体。

公司拟通过定增投资0.98 亿元用于复合铜箔高端成套装备制造项目，提升复合铜箔设备交付能力。公司复合铜箔业务采用化学镀一步法工艺，主要涉及设备及电镀药水环节。化学镀一步法相对其他工艺具备多点优势：1）品质方面，该工艺所获得的产品镀层致密、导电性优异；2）良率更优；3）可以适用于 PP、PET、PI 等不同基膜材料；4）可实现更高宽幅，提升生产效率。目前复合集流体行业仍处发展初期，终局技术路线未定，公司有望凭借独有工艺，在行业中占据一席之地。

盈利预测

鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务， 不考虑定增对公司业绩及股本的影响， 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为0.4/1.3/1.5 亿元，eps 为0.38/1.41/1.64 元，对应PE 分别为182/48/42倍。基于公司3+2 业务布局逐步形成，复合铜箔业务差异化竞争，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。

风险提示

定增进展不及预期；复合铜箔业务进展不及预期；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。