事件：4 月26 日，中科飞测发布2025 年一季报，2025 年第一季度公司实现营收2.94 亿元，同比增长24.89%；归母净利润-0.15 亿元，同比转负；扣非归母净利润-0.43 亿元。

收入保持高增长，毛利率持续提升。2024 年全年公司营收为13.80 亿元，同比增长54.94%，其中检测设备营收9.85 亿元，同比增长50.47%；量测设备营收3.61亿元，同比增长62.85%。2025 年第一季度公司营收2.94 亿元，同比增长24.89%，同比增速有所放缓但仍保持增长。由于公司一季度收入占比较低，同时2024 年公司订单规模快速增长，设备生产量同比增速超过90%，我们认为公司全年收入仍将保持高速增长。另外公司毛利率持续提升，2025 年第一季度公司毛利率为58.08%，同比增长3.74pct。

主力产品继续保持全面竞争优势。1）公司无图形晶圆缺陷检测设备：截至2024年底累计生产交付超过300 台，覆盖超过100 家客户产线，2024 年公司灵敏度更高的新一代无图形晶圆缺陷检测设备通过多家国内头部逻辑及存储客户验证。2）图形晶圆缺陷检测设备：截至2024 年底生产交付超过300 台，2024 年应用在HBM 等先进封装领域的 3D AOI 设备通过国内头部客户验证。3）三维形貌量测设备/膜厚量测设备等客户订单持续增长。

研发投入大幅增长，新品设备进展顺利。2024 年全年公司研发投入达4.98 亿元，同比增长118.17%；2025 年第一季度公司研发投入达1.20 亿元，同比增长64.00%，净利润短期承压，但为公司长期发展打下良好基础。公司新品进展顺利，其中：1）套刻精度量测设备已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可。2）明场纳米图形晶圆缺陷检测设备已完成适用于逻辑芯片、存储芯片等应用领域的设备样机研发，并小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作。3）暗场纳米图形缺陷检测设备出货机台数量快速增长，已全面覆盖多家国内头部逻辑及存储客户。

投资建议。随着国内晶圆厂持续扩产以及公司量检测设备平台化布局完成，我们预计公司25-27 年实现收入20.21/31.05/41.07 亿元，实现归母净利2.16/3.96/6.14亿元，以4 月29 日市值对应PE 分别为116/63/41 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等