华熙生物披露24 全年业绩预告：

24 全年：归母净利1.46~1.75 亿元，同比-75%~-70%；扣非归母净利0.80~1.09 亿元，同比-84%~-78%。

24Q4：归母净利-2.16~-1.87 亿元，扣非归母净利-2.47~-2.18 亿元。

短期业绩承压原因：护肤品业务仍在调整＆短期变革一次性成本增加护肤品业务仍在调整期。参考第三方数据平台我们预估护肤品全年双位数下滑，当前护肤品业务战略升级再定位，深耕功能糖布局再生医疗赛道，推出了润百颜紧塑霜和夸迪新CT50 面霜，预估25 年H1 仍有一定压力，拐点可以关注25 年的5-6 月将推出糖生物学新品，期待护肤品业务调整后成为业务弹性来源。

短期变革的一次性成本增加。其中预计包括股权激励咨询费用、组织架构升级、再生医学和功能性食品等创新业务投入、湘潭、海口等地的供应链成本增加、计提存货和商誉减值等。

核心亮点：医美收入高增盈利提升预计25 年延续，原料新品25 年放量有望带动增长加速

医疗终端业务预计高增，其中大单品娃娃针预计放量显著，25 年有望延续高增。新品格格针当前在加速入院阶段，25 年有望贡献显著增量，同时25H1 有望迎来合规水光新品的上市。

原料业务预计稳健增长，国际化突破拉动海外高增 ，25 年随着无菌HA、PDRN 等新品有望加速增长，预计2025 年原料业务增长有望加速。

投资建议：组织变革调整期导致短期业绩有所承压；但拉长来看，全面管理变革对于支撑公司的长远发展至关重要，持续关注变革进展。其中1）医美业务率先恢复，娃娃针大单品打造成功，叠加新爆品格格针25 年放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2）原料业务整体稳健，无菌HA、PDRN 等有望贡献显著增量；3）功效护肤业务仍在调整中，变革效果仍需时间体现，同时也将成为判断公司经营拐点向上的重要指标。关注变革成效落地、医美大单品放量情况及护肤品调整拐点。我们预测24-26 年归母净利润为1.6/4.2/5.7 亿元，25-26 年对应PE 为56/42x,维持“推荐”评级。

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。