结论与建议：

业绩概要：

1 月25 日公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年度实现归母净利润1.46亿-1.75 亿之间，同比下降70.5%-75.4%，预计录得扣非后净利润0.8 亿-1.09亿之间，同比下降77.8%-83.7%。据此计算，4Q 预计录得净亏损2.2 亿至1.9亿，同比亏损。

原料稳健，医疗终端高增长，护肤品调整导致全年承压。以2024 全年来看，我们估计公司原料业务保持稳健增长，海外销量持续上升；医疗终端业务在确立品牌主体和产品线梳理调整结束后迎来高速修复，H1 收入增速约52%，全年维持高双位数增长有望，此外，2024H2 推出两款新医美针剂产品“润致·格格”和“润致·斐然”，医美方面竞争力进一步加强。另一方面，由于受竞争、战略调整等多因素影响，2024 年收入占比较高的功能性护肤品业务持续承压，给公司整体经营带来压力。

前瞻费用和改革加大经营成本支出。2024 年公司前三季度公司费用率同比上升1.3pcts，Q4 预计费率维持高位：首先，公司推进管理改革，全年相关组织架构升级、股权激励、薪酬体系变革等费用支出超过7000 万元；其次，推进生产前瞻性投入，如供应链改造、产能布局等，费用支出超1 亿；再次，新兴业务培育投入超1 亿。此外，年内计提资产减值2.1 亿，对盈利形成直接影响。

护肤品业务有望触底，静待拐点。展望2025 年，我们预计公司原料业务和医疗终端业务将维持较好的发展前景，对营收起到正向作用，功能性护肤品推进战略升级转型，品牌理念重塑，有望在2025 年实现触底回升。

预计2024-2026 年将分别实现净利润1.7 亿、4.3 亿和5.6 亿，分别同比下降78.6%、增158%和增28.4%，EPS 分别为0.35 元、0.90 元和1.15元，当前股价对应PE 分别为140 倍、54 倍和42 倍，考虑功能性护肤品触底回升节奏尚待观望，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：费用增长超预期，改革成效不及预期