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华熙生物发布2024 年报，2024 年公司实现营收53.71 亿元/-11.61%，归母净利润1.74 亿元/-70.59%，扣非归母净利润1.07 亿元/-78.13%，非经常性损益0.67 亿元，主要来自政府补助。Q4 单季度公司实现营收14.96 亿元/-19.33%，归母净利润-1.88 亿元/-340.24%，扣非归母净利润-2.19 亿元/-480.74 %。拟每10 股派发现金红利1.10 元（含税）。

点评：

医美高速增长，护肤品仍处调整阶段。2024 年公司实现营收53.71 亿元/-11.61%，分产品看：1）原料产品营收12.36 亿元/占比23.02%/+9.47%；其中国际市场收入6.08 亿元/+17.65%，主要系美洲、欧洲、东南亚等地收入持续增长，同比增长均超20%；原料业务依托底层技术优势，不断优化产品结构和推出新原料。2）医疗终端产品营收14.40亿元/占比26.80%/+ 32.03%；皮肤类收入10.73 亿元/+43.57%，其中微交联润致娃娃针收入增长超100%，覆盖机构超5000 家；润致填充剂收入增长超30%，覆盖机构超3000 家。3）皮肤科学创新转化业务营收25.69 亿元/占比47.84%/-31.62%，2023 年以来公司主动对消费品业务展开变革，为长期发展奠定基础。4）其他产品营收1.16 亿元/占比%/+17.81%，其中营养科学创新转化业务收入0.82 亿元/+40.97%。

5）其他业务营收949 万元/占比0.18%/+1478.37%。

战略变革致管理费用增加，费用率增幅明显。2024 年公司费用率66.69%/+4.97pct，其中销售费用率45.88%/-0.90pct，公司逐步优化护肤品业务的品牌推广和营销渠道，推广宣传费下降明显。管理费用率12.26%/+4.16pct；系组织架构调整致职工薪酬、折旧摊销费、专业机构服务费以及物料消耗等增加。研发费用率8.68%/+1.34pct，系研发项目增多，职工薪酬和材料费折旧费均同比增加。财务费用率-0.13%/+0.38pct，系理财资金减少和存款利率下降，导致利息收入减少。

投资建议：公司基于底层原料优势，不断完善产品矩阵，医美通过迭代推新和机构扩展实现快速增长，护肤品调整稳步推进，为长期稳健发展奠定良好基础。考虑到护肤业务仍处改革阶段，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为57.82 亿/66.46 亿/78.18 亿，归母净利润为4.57亿/6.34 亿/8.08 亿，对应PE 为51 倍/36 倍/29 倍。维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；医美及护肤新品打造不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。