事件：公司披露2024 年全年业绩，此前已披露快报：

24 全年：收入53.71 亿元/-11.6%，归母净利1.74 亿元/-70.6%，扣非归母净利1.07 亿元/-78.1%。

24Q4：收入14.96 亿元/-19.3%，归母净利-1.88 亿元，扣非归母净利-2.19 亿元。

短期业绩承压主系护肤品业务仍在调整＆短期变革一次性成本增加，业务更名强化生物科技定位&布局再生医疗开启第三次战略升级，业务定位、组织架构同步调整

护肤品业务短期调整升级再定位，关注618 拐点。预计24 年护肤品业务收入25.69 亿元/-31.6%。当前护肤品业务更名为“皮肤科学创新转化”，赵燕总深度把关，战略升级再定位强化生物科技属性，深耕功能糖布局再生医疗赛道，润百颜紧塑霜和夸迪新CT50 面霜，预估25 年H1 仍有一定压力，拐点可以关注25 年的5-6 月的新品和大促拐点，期待护肤品业务调整后成为业务弹性来源。

短期变革的一次性成本增加。其中股权激励咨询费用7000 万+，再生医学和功能性食品等创新业务投入预计1 亿+，湘潭、海口等地的供应链成本预计增加1 亿+，计提存货和商誉等减值约1.89 亿元及组织架构升级等费用。

公司开启第三次战略升级，组织结构同步调整，业务中心回归一线，关注战略升级调整成效落地。公司开始第三次战略升级，核心业务聚焦生命科学大逻辑主线；团队建设、组织架构同步调整升级，其中研发组织架构从“工作室”模式转型为“项目制”模式；业务重心回归一线，重塑 “敏锐洞察市场、快速解决问题”的创业型战斗力。长期来看，全面变革对于支撑公司的长远发展至关重要，关注变革成效逐步落地。

核心亮点：医美收入高增，原料新品25 年有望放量24 全年医疗终端业务收入14.40 亿/+32.0%，其中皮肤类医疗产品收入10.73亿/+43.6%，娃娃针收入同比增长100%+，覆盖机构数达5000+，格格针收入突破千万，25 年有望随着渠道覆盖深化环比放量。同时25H1 有望迎来2 款合规水光新品的获批，25 年医美业务有望延续高增。

24 全年原料业务收入12.36 亿/+9.5%，其中国际原料收入6.08 亿元/+17.7%，25 年随着无菌HA、PDRN 等新品有望加速增长。

24 全年营养科学创新转化（原功能性食品）业务收入0.82 亿/+41.0%。

主动调整导致一次性费用提升，业绩端短期承压24 全年毛利率73.6%/+0.8pct，原料毛利率65.6%/+0.9pct 主系医药级等高毛利产品占比提升，医疗终端毛利率84.4%/+2.3pct 主系医美业务拉升。

24Q4 销售、管理、研发费率各为55.7%（+7.2pct）、15.7%（+6.4pct）、10.2%（+1.1pct）主系前述短期一次性费用影响。

24Q4 归母净利率-12.6%短期承压。

投资建议：组织变革调整期导致短期业绩有所承压；但拉长来看，全面管理变革对于支撑公司的长远发展至关重要，持续关注变革进展。其中1）医美业务率先恢复，娃娃针大单品打造成功，叠加新爆品格格针25 年放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2）原料业务整体稳健，无菌HA、PDRN 等有望贡献显著增量；3）皮肤科学创新转化业务仍在调整中，变革效果仍需时间体现，该业务表现也将成为判断公司经营拐点向上的重要指标。关注变革成效落地、医美大单品放量情况及护肤品调整拐点。

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。