单二季度营收降幅收窄，利润实现增长。公司2025 上半年实现营收22.61亿元，同比-19.57%，归母净利润2.21 亿元，同比-35.38%，实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比-45%。非经常性损益主要政府补助4786.8 万元等。

单二季度看，营收同比-18.44%至11.83 亿元，降幅较一季度收窄2.33pct，归母净利润同比+20.89%至1.19 亿元，扣非归母净利润同比+8.75%至0.92亿元，较一季度下滑65%的数据实现显著好转。公司收入端在核心功能护肤业务调整期仍有所承压，但二季度利润实现正增长，反映组织管理调整及业务提效优化等措施已逐步见效。

业务优化调整持续推进，重点新品有效贡献增量。分业务看，上半年皮肤科学创新转化业务收入9.12 亿元，同比-33.97%，收入端仍有所承压。不过整体战略从流量驱动向品牌逻辑转变，相关综合费用实现优化，经营质量提升。

医疗终端业务收入6.73 亿元，同比-9.44%，受医美行业层面需求增速放缓及短期竞争加剧等影响。公司持续产品创新，发布了合规水光产品及渠道侧构建“直销精耕头部+经销覆盖长尾”的渠道体系等。原料业务收入6.26 亿元，同比基本稳定。营养科学创新转化业务收入0.38 亿元，同比+32.4%。

毛利率有所下滑，渠道及推广等费用优化。公司上半年毛利率70.99%，同比-3.52pct，受行业竞争加剧及护肤品业务调整影响。销售费用率35.74%，同比-6.19pct，其中二季度销售费用率-12.46pct，实现显著改善，受益于“内容种草-品牌建设-销售转化”的营销闭环建设，优化了投放效率。管理费用率12.17%，同比+3.4pct，因组织架构升级带来约2900 万管理费用影响。研发费用率10.22%，同比+3.09pct，预计未来随着研发项目聚焦，研发费用与效率有望进一步优化。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额2.18 亿元，同比-17.49%，受收入端下滑等因素影响。

风险提示：皮肤科学创新转化业务调整不及预期；竞争环境恶化；医美产品推广不及预期等。

投资建议：自年初公司总经理重回业务一线以来，公司持续对业务方向、经营理念及人才组织模式进行系统性调整。包括聚焦效益优先导向、构建高效品牌营销体系及产品创新等，二季度利润端已有所成效，未来有望进一步延续改革成效。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为4.52/5.45/6.37亿元，对应PE 分别为60.9/50.5/43.2 倍，维持“优于大市”评级。