事件描述

公司发布2025 年中报。2025H1 营收22.6 亿元，同比下滑19.6%；归母净利润2.2 亿元，同比下滑35.4%。2025Q2 营收11.8 亿元，同比下滑18.4%；归母净利润1.2 亿元，同比增长20.9%。

事件评论

营收端持续调整，原料业务海外持续增长。2025H1，原料/医疗终端/皮肤科学/营养科学业务分别营收6.3/6.7/9.1/0.4 亿元，同比变动-0.6%/-9.4%/-34.0%/+32.4%。具体来看：

原料业务海外持续增长，于欧洲/东南亚/韩国等市场增速近10%，日本超20%；医疗终端业务中，皮肤类产品销售额小幅下降，三类医疗器械销售支数同比增长20%；皮肤科学业务中，公司重新梳理品牌功效技术基础，主要新品包括润百颜“全能次抛修护精华”、夸迪“CT50 能量系列”，肌活及米蓓尔已完成团队调整、人效提升；营养科学业务费率稳步下降，经营质量优化。

盈利端，Q2 利润增速有所改善。2025H1，公司归母净利率为9.8%（同比下滑2.4 个百分点），主因：1）毛利率下降3.5 个百分点至71%；2）综合费率基本持平，其中销售/管理/研发/财务费率分别-6.2/+3.4/+3.1/-0.4 个百分点；3）其他收益增厚1.4 个百分点，主要源于政府补助同比增厚3075 万元。单季度来看，2025Q1-Q2，公司归母净利率分别为9.5%/10.1%，分别同比变动-8.4/+3.3 个百分点。二季度利润率同环比均有改善，主因Q2销售费率同比显著收窄12.5 个百分点，表明公司聚焦品牌“效益导向”、重启规模化市场动作的策略初显成效。

投资建议：我们认为，公司当前处业务调整期，二季度利润率初显成效，期待后续公司各业务板块聚焦品牌效益的成果逐步体现。预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.99、1.36、1.60 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

1、公司新产品推出不达预期；

2、新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势。